"ВТБ Капитал" повышает рекомендацию по акциям "Северстали" // ПОКУПАТЬ
19 мая 2010 года
"Северсталь": снова "покупать"
Мы повышаем рекомендацию по акциям "Северстали" до "покупать" по следующим причинам: а) компания опубликовала в целом нейтральные результаты за 1 квартал 2010 г. (снижение было обусловлено сезонностью) и б) недавняя (общеотраслевая) коррекция курсовой стоимости акций увеличила потенциал роста. Мы также скорректировали модель компании с учетом реклассификации Lucchini в качестве актива, предназначенного для продажи. Это привело к снижению прогнозной цены GDR на 11% до $16, что предполагает 35%-й потенциал роста.
Финансовые результаты "Северстали" за 1 квартал 2010 г. не преподнесли особых сюрпризов. Так, на показатели российского сталелитейного подразделения "Северстали" повлиял общий сезонный спад в секторе, в то время как горнодобывающий дивизион продемонстрировал рост рентабельности в условиях заметного увеличения цен на уголь и железную руду. Severstal North America продолжила нести убытки, размер которых на уровне EBITDA (с учетом корректировок) увеличился вследствие стремительного повышения цен на сырье. В то же время возобновила свою работу компания Severstal Warren, благодаря чему общая загрузка производственных мощностей североамериканского дивизиона достигла почти 70%. Это безусловно позитивно отразится на расходах компании во 2 квартале 2010 г. Между тем с начала 2 квартала 2010 г. цены на сталь на североамериканском рынке выросли еще примерно на $100 за тонну.
В ближайшем будущем "Северсталь" планирует продать Lucchini. И хотя мы считаем, что рынок положительно отнесется к этому, исключение итальянского подразделения из нашей модели оказывает умеренно негативное воздействие на оценку "Северстали", что объясняется ожидаемым нами существенным ростом цен на сталь в долгосрочной перспективе. С точки зрения оценки многое будет зависеть от цены сделки. На данном этапе мы снизили оценку компании на 11%. Влияние сделки на EBITDA компании в 2010–2011 гг. будет незначительным ввиду низкой рентабельности итальянского актива.
Основными рисками с точки зрения нашей оценки "Северстали" являются динамика цен на сталь и низкая рентабельность североамериканского подразделения компании.