"КИТ Финанс" понижает рекомендацию по акциям "Машиностроительного завода" из-за небольшого потенциала роста // ДЕРЖАТЬ
28 мая 2010 года
Производители ядерного топлива: MCЗ показал себя лучше НЗХК
Российские производители ядерного топлива – "Машиностроительный завод" (МСЗ) и "Новосибирский завод химконцентратов" (НЗХК) – представили финансовые результаты за 2009 г. по РСБУ, которые разошлись с нашими прогнозами. Так, выручка МСЗ превысила нашу оценку на 0,3%, а показатель EBITDA – на 1,2%, составив соответственно $375,7 млн и $125,5 млн. Чистая прибыль компании достигла $79,6 млн и превзошла наш прогноз на 22% ввиду полученного в отчетном периоде внеоперационного дохода. Ключевые финансовые результаты НЗХК, напротив, не дотянули до наших прогнозов. Выручка компании, EBITDA и чистая прибыль оказались на 14–32% ниже наших оценок и составили $186,4 млн, $80,7 млн и $43,7 млн соответственно. Расхождение фактических показателей c нашими прогнозами главным образом объясняется низкой долей экспорта НЗХК в структуре его выручки – 5,5% против 48,8% у МСЗ, принимая во внимание ослабление рубля в 2009 г.
С учетом опубликованных финансовых результатов компаний за 2009 г. и 1 квартал 2010 г. мы пересмотрели наши финансовые модели. По нашим оценкам, рентабельность по EBITDA МСЗ к 2015 г. может упасть до 26%, а НЗХК – снизиться до 31%. Для обеих компаний мы незначительно уменьшили WACC – с 14,9% до 14,6%, а темпы роста в постпрогнозном периоде оставили прежними – 2%. В итоге мы получили новую прогнозную цену на конец 2010 г., составляющую $325 за акцию МСЗ. Прогнозная цена обыкновенной акции НЗХК осталась неизменной – $11. Отметим, что обыкновенные акции этих производителей ядерного топлива с начала года выросли в цене на 28–47%, а потенциал роста составляет уже менее 10%, поэтому мы понижаем рекомендации по обыкновенным акциям МСЗ и НЗХК с "покупать" до "держать". Рекомендацию по привилегированным акциям НЗХК мы отзываем на пересмотр, поскольку их владельцы не получают выгоды от роста компании, так как согласно уставу, дивиденды по "префам" ограничены 2 руб. на акцию.
- PDF 198 КБ