"Совлинк": Красноярская ГЭС по мультипликаторам торгуется в два раза дешевле, чем "Русгидро" // ПОКУПАТЬ
31 мая 2010 года
Красноярская ГЭС: легенды и мифы Ангаро-Енисейского каскада
Красноярская ГЭС – одна из самых экономически эффективных гидроэлектростанций страны. Но по отраслевому мультипликатору "EV/мощность" ГЭС торгуется на уровне $140/кВт, что в 4 раза ниже, чем "РусГидро", и почти в 2 раза (!), чем у теплогенерирующих компаний страны.
Причина - наличие у участников рынка целого ряда заблуждений относительно работы ГЭС, и в частности, невыгодности условий контракта с "РусАлом". Почему же тогда рентабельность ГЭС находится на уровне аналогичного показателя "РусГидро", а по мультипликатору P/E2009-2010 станция вдвое дешевле своего более крупного российского аналога?
Мы не видим причин для сохранения столь серьезного дисконта, несмотря на очевидные различия в ликвидности и масштабе работы ГЭС и "РусГидро", и считаем, что в обозримой перспективе он должен сокращаться. Тем более, что с 1 января 2009 г ГЭС стала субъектом оптового рынка электроэнергии и ее финансовые показатели будут улучшаться по мере либерализации.
В последующие 2 года в жизни компании произойдет еще ряд изменений, связанных в частности, с изменением расчетов за мощность и участием в рынке системных услуг. А реализация ряда инвестиционных проектов за счет госсредств позволят ГЭС увеличить выработку электроэнергии без дополнительной нагрузки на денежный поток компании.
Мы оценили Красноярскую ГЭС методом дисконтированных денежных потоков. Кроме того, мы провели анализ чувствительности этой модели к изменению цены на РСВ и выработки станции. По итогам этого анализа мы оценили одну акцию Красноярской ГЭС в 120,5 рубля, что предполагает потенциал роста в 94% и соответствует рекомендации "покупать".
- PDF 517 КБ