"Велес Капитал" понизил оценку акций "Новатэка", однако рекомендация "Покупать" сохранилась
23 марта 2009 года
Мы пересмотрели модель НОВАТЭКа. Поводом послужила вышедшая отчетность компании по МСФО за 2008 г., а также корректировка макроэкономических показателей и прогноза цен на нефть и газ.
Представленная отчетность компании не принесла неожиданностей. Основные финансовые показателе продолжили свой рост. Так, выручка НОВАТЭКа за 2008 г. выросла на 27,1% до 79,3 млрд руб., EBITDA увеличилась на 26,1% до 36,6 млрд руб., EBIT на 26,6% до 32,1 млрд руб., чистая прибыль составила 22,9 млрд руб. (рост 22,2%). Четвертый квартал был слабее остальных трех для нефтегазовых компаний, в том числе и для НОВАТЭКа. Однако этот факт рынком в ценах уже учтен, и ожидать негативной реакции не стоит.
Говоря о изменениях в модели компании, стоит отметить пересмотр нами долгосрочного прогноза цен на нефть в сторону снижения на 10,4%, а также аналогичное снижение цен на газовый конденсат.
Мы пересмотрели модель НОВАТЭКа в части операционных затрат. Нами были сокращены темпы роста затрат на покупку нефти и газа за счет пересмотра в строну понижения прогнозных цен на эти виды сырья, а также более низкой активности компании в этом направлении. Мы также полагаем, что более сдержанный рост будет в таких статьях как материалы и услуги (т.е. идущих непосредственно на добычу), на что в сою очередь будет влиять прошедшая дефляция цен на пром. товары в последние месяцы (эффект низкой базы для прогнозного периода). Транспортные расходы в прогнозном периоде нами были напротив увеличены, связываем изменения с повышением рисков пересмотра политики ценообразования в отношении независимых производителей после перехода на недискриминационный доступ.
Положительно на денежный поток компании повлияло и снижение налога на прибыль с начала 2009 г., а также рост амортизации зафиксированный в четвертом квартале, после ввода в эксплуатацию новых мощностей по добыче и переработке.
Отдельно стоит сказать о девальвации рубля, которая сократит доходы компании, получаемые на внутреннем рынке в ближайший год два в долларовом эквиваленте. Но утвержденная Правительством РФ программа индексации внутренних тарифов на газ позволит НОВАТЭКу восполнить обозначенный провал уже в 2010-2011 гг. К тому же в нашей модели компании мы с начала закладывали долгосрочный курс доллара в 29,5 руб., поэтому негативный эффект девальвации на часть доходов в прогнозном периоде уже был учтен.
После пересмотра модели НОВАТЭКа и смещения оценок на год вперед мы устанавливаем новую справедливую цену акций компании, которая составляет 8,35 долл., вместо ранее прогнозируемой цены в 8,64 долл. (снижение на 3,4%). Новая оценка, в свою очередь, предполагает потенциал роста в 268%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции НОВАТЭКа.
- PDF 705 КБ