"Тройка Диалог" понизила оценки российских сталелитейных компаний на фоне ожидаемого ухудшения макроэкономических показателей
25 марта 2009 года
Мы понижаем оценки российских сталелитейных компаний на фоне дальнейшего ухудшения фундаментальных макроэкономических показателей, превзошедшего наши ожидания. Несмотря на то что недавний рост спроса на российскую сталь несколько улучшил отношение инвесторов к сектору, мы не склонны к прежде временной эйфории: ситуация явно вновь ухудшилась – экспорт снижается, а це ны опускаются до новых минимумов. Тем не менее, если мировая экономика в ближайшее время начнет расти, то акции сталелитейных компаний, несомненно, станут дорожать в числе первых. До тех пор же у инвесторов, на наш взгляд, должна быть возможность купить их по более низкой цене.
Мы понижаем прогноз цен на сталь на 2009 год и последующие периоды в свете существенного снижения спроса на сталь в ведущих странах, полагая, что на восстановление рынка может потребоваться несколько лет. Пока же мы констатируем лишь наличие лишних производственных мощностей, и такое положение сохранится до тех пор, пока не вырастет спрос или пока пройдет очередной этап реструктуризации в отрасли. На наш взгляд, если кризис затянется, соблюдать дисциплин поставок стали будет трудно. Это означает, что цены на сталь могут еще долго оставаться низкими. В такой ситуации как никогда выгодным является положение производителей, которые могут похвастаться низкими издержками и умеренной долговой нагрузкой.
Российская сталелитейная отрасль оказалась отброшенной на десять лет назад: внутренний спрос сократился на 45–55% в сравнении с прошлогодним уровнем, что заставляет производителей искать счастья на экспортных рынках. В 2009 году внутреннее потребление стали, как мы полагаем, останется скоромным – приблизительно на уровне 65% прошлогоднего показателя. Постепенное улучшение, по нашим прогнозам, начнется только с 2010 года. Низкие производственные издержки должны помочь российским предприятиям сохранить позиции на внешнем рынке, хотя конкуренция здесь в последние годы сильно ужесточилась, поскольку крупным экспортером стали стал Китай – страна, обладающая огромными свободными мощностями.
Мы попрежнему с оптимизмом смотрим на НЛМК, считая его фундаментальные показатели самыми высокими в российской металлургии. Тем не менее мы понижаем рекомендацию по его акциям до ПРОДАВАТЬ в свете их последней динамики, а также в свете, вероятно, еще не отраженных в котировках ожиданий существенного снижения выручки от реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.
Мы также понижаем до уровня ПРОДАВАТЬ рекомендацию по акциям Евраз Груп, равно как и целевую цену по ним. В случае возобновления экономического роста они стали бы одним из самых привлекательных активов, однако спад на рынке может затянуться, и тогда присущие компании финансовые риски ощутимо возрастут. На наш взгляд, они уже сейчас перевешивают потенциал роста котировок.
Остались прежними – на уровне ДЕРЖАТЬ – наши рекомендации по акциям ММК и Северстали, хотя целевую цену обеих компаний мы вынуждены были понизить. И хотя первая все еще выглядит дешевой, мы считаем, что она достаточно выросла в последние месяцы, чтобы инвесторы могли зафиксировать по ней прибыль. Котировки акций Северстали сейчас не очень привлекательны. Однако компания, на наш взгляд, еще может принять решительные меры к тому, чтобы снизить свою зависимость от североамериканского рынка, и тогда ее инвестиционное резюме сильно изменится к лучшему.
- PDF 50 КБ