"ВТБ Капитал": в котировках "Росинтера" пока не учитываются потенциально высокие темпы роста рынка семейных ресторанов // ПОКУПАТЬ
21 июня 2010 года
"Росинтер": аппетитные акции
Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности "Росинтер Ресторантс Холдинг" - крупнейшего игрока на российском рынке семейных ресторанов. Рассчитанная нами прогнозная цена акций компании через 12 месяцев в $21,5 предполагает потенциал роста на уровне 63%. В связи с этим мы присваиваем акциям "Росинтера" рекомендацию "покупать". Мы считаем, что в рыночных котировках "Росинтера" пока не учитываются столь высокие темпы роста (по нашим прогнозам, в 2009-2012 гг. среднегодовые темпы роста EBITDA в 2009-2012 гг. составят 30,4% в рублевом выражении), которые компания сможет продемонстрировать благодаря конкурентоспособным позициям на рынке, который останется динамичным еще много лет (темпы роста рынка семейных ресторанов в 2009-2012 гг., по нашим прогнозам, составят 14,9%).
Превосходные фундаментальные характеристики рынка общественного питания. По нашим прогнозам, доля расходов российских домохозяйств на питание вне дома сравняется с уровнем соответствующих расходов в Восточной Европы к 2012 г. (но все еще будет уступать соответствующей пропорции в Западной Европе). Мы ожидаем, что самые высокие темпы роста продемонстрируют региональные рынки, тогда как московский рынок стоит особняком и уже походит на рынки в развитых странах.
"Росинтер" – крупнейший игрок российского рынка семейных ресторанов. В 2009 г. на долю компании приходилось 4,9% рынка и 19,5% суммарного оборота сетей семейных ресторанов в России. Учитывая низкий уровень доходов на душу населения, мы полагаем, что рынок семейных ресторанов обладает потенциалом гораздо более высоких темпов роста.
Мы также позитивно оцениваем перспективы сетевых игроков в силу масштабируемости их модели, что позволяет более эффективно контролировать расходы
По нашим оценкам, в 2009-2012 гг. оборот "Росинтера" будет расти в среднем на 16,8% в год в рублевом выражении, а доля рынка в сегменте семейных ресторанов к 2012 г. достигнет 5,2%, прежде всего за счет развития региональной сети. Мы ожидаем, что к 2012 г. рентабельность EBITDA компании достигнет 13% (против 9,4% в 2009 г.), что соответствует уровню аналогичных ресторанных сетей развитых рынков.
Привлекательная оценка. По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2010 г. и EV/EBITDA на 2011 г. "Росинтер" торгуется с дисконтом соответственно в 30% и 45% к аналогам развивающихся рынков, несмотря на более высокие темпы роста выручки и рентабельности.
Помимо потенциального ухудшения макроэкономической ситуации, к факторам риска, способным негативно отразиться на нашей оценке "Росинтера", можно отнести недостаточно оперативную реакцию компании на изменение потребительских тенденций и неэффективный контроль над расходами.