"Рай, Ман и Гор" оценивает потенциал роста акций "Иркутскэнерго" в 140% в случае появления новостей о смене собственника и рекомендует спекулятивно покупать ее бумаги
26 марта 2009 года
Мы возобновляем покрытие Иркутскэнерго, второй по устано-вленной мощности торгующейся генерирующей компании на российском рынке. Основные генерирующие активы компании – гидростанции с самой низкой себестоимостью производства электроэнергии в секторе. Доходы Иркутскэнерго ограничиваются производителями алюминия, контролирующими компанию, и мы оцениваем потенциал роста ее акций в 140% в случае появления новостей о смене собственника. Мы рекомендуем Спекулятивно Покупать бумаги Иркутскэнерго.
Иркутскэнерго – одна из четырех независимых энергокомпаний в России. В настоящее время занимает второе место среди торгующихся генераторов после РусГидро по установленной мощности. Около 80% энергии производится на ГЭС.
Компания контролируется структурами Олега Дерипаски с 2001г. (государство владеет 40%) и ориентирована на удовлетворение нужд алюминиевого бизнеса (Русал) главного акционера в дешевой электроэнергии. Иркутскэнерго эффективно контролирует издержки, но проигрывает от неблагоприятной политики продаж.
Финансовые показатели компании свидетельствуют о том, что основной акционер препятствует участию Иркутскэнерго на оптовом рынке электроэнергии, навязывая двусторонние контракты с Русалом по низким ценам.
Мы предполагаем, что в свете последних событий крупный пакет акций Иркутскэнерго может перейти под контроль государ-ства как залог в уплату долгов основного акционера компании. Мы считаем, что государство изменит политику продаж Иркутскэнерго, увеличив цену в контрактах с Русалом.
Наиболее вероятно, на наш взгляд, применение формулы цены, используемой в РусГидро (среднее между регулируемым тарифом и спотовой ценой в сибирской зоне). По нашим оценкам EBITDA компании удвоится после перехода к новому ценообразованию.
Мы включили предположение о новой формуле цены продажи электроэнергии в нашу модель. Прогноз прочих показателей совпадает с прогнозами в моделях ОГК и ТГК. Наша целевая цена составляет $0.400 за акцию. Потенциал роста – 140%.
Основным риском инвестирования в Иркутскэнерго мы считаем сохранение контроля у нынешнего владельца и рекомендуем Спекулятивно Покупать бумаги компании в ожидании новостей о смене собственника.
- PDF 234 КБ