"Финам" понизил целевую цену акций ВТБ на 52% в связи с предполагаемым ростом просроченной задолженности и рекомендует "Держать" бумаги банка"
30 марта 2009 года
Агрессивная кредитная политика ВТБ в условиях кризиса сопряжена с целым рядом специфических рисков, а его действия на рынке M&A зачастую вызывают вопросы. По итогам 2009 года банк готовится к убыткам, которые по нашим оценкам составят $1 млрд. В условиях сложной экономической конъюнктуры мы вновь обращаем внимание на наиболее важные факторы и процессы, способные оказать существенное влияние на рыночную стоимость банка.
- Дополнительная эмиссия ВТБ в пользу государства в размере 200 млрд. рублей одобрена наблюдательным советом банка и предварительно должна состояться в третьем квартале 2009 года. Принимая во внимание мажоритарную долю государства в УК ВТБ и «народное» IPO 2007-го года, вопрос цены размещения нам представляется в большей степени политическим. Мы считаем, что цена размещения может значительно превысить текущие рыночные котировки, однако отмечаем сохраняющуюся неопределенность относительно конкретных параметров допэмиссии.
- Агрессивная кредитная политика. Рост корпоративного кредитного портфеля ВТБ по итогам 2008 года составил 86% в рублевом выражении. К тому же ВТБ активно кредитует сектора экономики, в наибольшей степени пострадавшие от кризиса, на долю строительства, машиностроения, транспорта и черной металлургии приходится более трети кредитного портфеля ВТБ, что увеличивает риски роста просроченной задолженности.
- Большая доля валютных кредитов. Более 50% кредитного портфеля ВТБ приходится на валютные займы, риски не возврата которых, принимая во внимание девальвацию национальной валюты, существенно выше, чем у рублевых кредитов.
- В марте акции ВТБ выглядели значительно лучше рынка, прибавив 72%. Тем не менее, мы предполагаем, что плохие новости в финансовом секторе не исчерпаны, и в перспективе ближайших месяцев продолжат оказывать давление на акции банка.
- Рост процентной маржи. В условиях увеличения процентных ставок и более свободного, по сравнению с конкурентами, доступа к источникам фондирования, мы ожидаем роста чистой процентной маржи ВТБ выше уровня 5% в 2009-2010 годах. Тем не менее, позитивный эффект будет полностью нивелирован необходимостью создания резервов.
Мы снижаем нашу целевую цену обыкновенных акций ВТБ на 52% в связи с пересмотром ожиданий относительно роста просроченной задолженности и необходимости увеличивать резервы. В условиях сохранения неопределенности относительно конкретных параметров предстоящей допэмиссии, мы снижаем рекомендацию до «Держать» несмотря на наличие более чем 50%-ного потенциала роста.