"ТКБ Капитал": "Верофарм" оценен с дисконтом почти 50% по сравнению с аналогами на развивающихся рынках // ПОКУПАТЬ
16 июля 2010 года
Финансовые результаты "Верофарма" за 1 квартал 2010 г.: вновь пострадала выручка
Продажи упали из-за дефицита сырья. Сегодня "Верофарм" обнародовал неаудированные финансовые показатели за 1 квартал 2010 г., которые не оправдали наши прогнозы. Выручка компании выросла на 20% по сравнению с 1 кварталом 2009 г. до $32 млн (на 12% ниже нашего прогноза) на фоне роста продаж в рублевом выражении на 6% и укрепления рубля почти на 13% за отчетный период. Ранее менеджмент "Верофарма" заявлял о том, что в целом удовлетворен финансовыми результатами по итогам 1 квартала 2010 г., однако по некоторым категориям лекарств наблюдалось недопроизводство из-за отсутствия необходимых ингредиентов, что на этот раз не явилось следствием проблем с ликвидностью самого "Верофарма", а зависело от поставщиков ингредиентов. Что касается позитивных моментов, отметим увеличение валовой маржи компании в 1 квартале 2010 г. на 8 п.п. с уровня 1 квартала 2009 г. почти до 73% (в отчетном периоде доля низкодоходных традиционных лекарственных препаратов сократилась с 5% до 1% от выручки, а доля продаж лекарств в рамках федеральной программы увеличилась с 2% до 6%). Однако в 1 квартале 2010 г. общие, коммерческие и административные расходы "Верофарма" достигли 55% от выручки против 48% в 1 квартале 2009 г., вследствие чего рентабельность по EBITDA осталась на уровне 1 квартала 2009 г., составив 20,6%. Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 13,7% в 1 квартале 2009 г., когда компания признала $1 млн в качестве возмещения по налогу на прибыль, до 12,6% в 1 квартале 2010 г..
Мы сохраняем в силе рекомендацию "покупать" акции "Верофарма", прогнозная цена которых на конец 2010 г. составляет $47 за акцию и предполагает потенциал роста более 40%. "Верофарм" оценен с дисконтом почти 50% по сравнению с сопоставимыми фармацевтическими компаниями развивающихся рынков по прогнозу EV/EBITDA на 2010 г.
- PDF 184 КБ