"Ренессанс Капитал": "Покупка "Сургутнефтегазом" венгерской MOL демонстрирует, что деньги у компании действительно есть и расходуются они на развитие бизнеса"
30 марта 2009 года
Сургутнефтегаз сообщил сегодня о приобретении у OMV Group 21.2% акций венгерской компании MOL. Хотя Сургутнефтегаз не раскрывает стоимость сделки, в пресс-релизе OMV фигурирует сумма в EUR1.4 млрд (или HUF19 212 в расчете на акцию). Такая цена на 93% выше уровня закрытия пятницы (HUF9 940 за акцию) и на 27% выше средней цены за последние 12 месяцев, но на 19% ниже максимального за последний год уровня котировок (HUF23 700). Исходя из среднерыночного прогноза финансовых показателей MOL, компания в рамках сделки оценена с коэффициентами 2009 P/E и EV/EBITDA на уровне 12.9 и 6.6 соответственно.
Веские основания со стратегической точки зрения… Компании MOL принадлежат два крупных НПЗ в Венгрии и Словакии суммарной годовой мощностью 13.6 млн тонн. Основную часть их сырья представляет нефть, перекачиваемая из России по нефтепроводу «Дружба». Приобретя долю в компании MOL, Сургутнефтегаз может существенно увеличить собственные возможности по переработке нефти, составляющие сейчас порядка 22.0 млн тонн в год (на НПЗ в Киришах) при годовой добыче порядка 60 млн тонн.
…но информации недостаточно. Сообщение Сургутнефтегаза для прессы не содержит достаточных сведений относительно условий сделки, таких как объем поставки и переработки нефтяного сырья или представительство российской компании в совете директоров MOL. Примечательно, что в сообщении не говорится и об одобрении сделки компанией MOL. Если принять во внимание барьеры, созданные MOL при попытке ее поглощения со стороны OMV, то именно поддержка совета директоров MOL могла бы стать, на наш взгляд, ключевым фактором для достижения Сургутнефтегазом сколько-нибудь значимого эффекта синергии.
Сделка, на наш взгляд, все же благоприятна для акционеров Сургутнефтегаза. Помимо стратегических соображений, это приобретение, по нашему мнению, свидетельствует о стремлении менеджмента Сургутнефтегаза эффективно использовать накопленные денежные средства (по данным некоторых источников, их объем достигает USD22 млрд). Из-за непрозрачности финансовой отчетности Сургутнефтегаза инвесторы не обладают достаточной информацией о наличии и размещении этих средств, а также о намерениях руководства компании по их использованию. В современной истории Сургутнефтегаза это первая значительная сделка, которая демонстрирует, что, во-первых, деньги действительно есть, а во-вторых, они расходуются на развитие основного бизнеса.