"Велес Капитал" пересмотрел оценку акций Группы ГАЗ. Потенциал роста на конец года составляет 65%
31 марта 2009 года
Мы пересмотрели финансовую оценку ГАЗа с учетом сложившихся реалий. Ухудшение экономических условий привело к резкому сокращению спроса на технику, производимую ГАЗом. В 2008 г. продажи сократились по всем группам производимых автомобилей, но более всего пострадал сегмент средне- и крупнотоннажных грузовых автомобилей – 67% в натуральном выражении. Это привело к снижению финансовых показателей: EBITDA группы сократилась на 62%, а после уплаты процентов и налога на прибыль ГАЗ получил убыток в размере 185 млн долл.
В январе 2009 г. продажи в натуральном выражении снизились в 2-4 раза относительно аналогичного периода прошлого года. По итогам первого квартала продажи могут снизится более чем в 2 раза по всем группам автотранспорта относительно показателя годичной давности, а по итогам года мы ожидаем снижения продаж на 55-60% в натуральном выражении. В 2009 г. выручка ГАЗа может снизиться на 40%, EBITDA – на 77%. При этом у группы убытки будут уже на операционном уровне. Оживление спроса ожидается во втором полугодии, а возвращение на докризисный уровень – не раньше 2015-2016 гг.
Ключевым моментом, на который стоит обратить внимание, является долговая нагрузка. Общая величина кредитного портфеля ГАЗа на начало года составляла порядка 1,7 млрд долл. При этом 1,3 млрд долл. – краткосрочные займы, из которых 13% номинированы в валюте. Чистый долг группы за прошлый год вырос на 44% в долларовом выражении. В марте ГАЗ допустил дефолт по облигационному займу на сумму 4,88 млрд руб. Сейчас ГАЗ договаривается с кредиторами о реструктуризации займа. Мы оцениваем шансы на положительный для группы исход как высокие.
В помощь ГАЗу государство увеличило объем государственных контрактов, которые на данные момент составляют порядка 47% прогнозируемой в 2009 г. выручки. Также разработана программа госгарантий, однако объем госгарантий не может превышать 10 млрд руб. для одного предприятия, а эта сумма не покроет и четверти задолженности. Кроме того, окончательного решения по этому вопросу так и не принято.
Мы провели оценку ГАЗа на основе плана по реструктуризации облигационного займа, учитывая сокращение спроса на продукцию группы. В результате проведенных на основе метода DCF расчетов стоимость группы ГАЗ получилась равной 267 млн долл., что соответствует 16,5 долл. за обыкновенную и 9,6 долл. за привилегированную акцию компании.
- PDF 773 КБ