ИК "Финам": "Аэрофлот" – ставка на эффективный рост бизнеса//ПОКУПАТЬ
3 августа 2010 года
Мы начинаем аналитическое покрытие "Аэрофлота" – крупнейшей в России авиакомпании. "Аэрофлот" занимает более четверти российского рынка пассажирских авиаперевозок и почти пятую часть рынка грузовых авиаперевозок. Новый менеджмент, пришедший в 2009 году, видит в качестве основной задачи рост эффективности авиакомпании. На сегодняшний день "Аэрофлот" располагает самым молодым флотом как среди российских, так и среди крупнейших европейских авиакомпаний.
Авиаперевозки компании уже превышают докризисные уровни. В первые шесть месяцев 2010 года пассажирооборот "Аэрофлота" превысил на 22,7% значения докризисных января–июня 2008 года, обогнав среднеотраслевой рост в 12,8%, по сравнению с докризисным периодом. Увеличение спроса на авиаперевозки по мере роста российской экономики и реальных располагаемых доходов населения позволит "Аэрофлоту" наращивать свои операционные и финансовые показатели. Мы ожидаем, что среднегодовой темп роста пассажирооборота компании в 2010–2017 годах составит 6,9%.
Обновление авиапарка позволяет снижать удельные издержки. "Аэрофлот" продолжает приобретать в лизинг новые воздушные суда Airbus и Boeing, обладающие высокой топливной эффективностью. В результате с 2006 года удельный расход топлива снизился более чем на 20%. В условиях растущих цен на нефть и авиакеросин "Аэрофлот" получает дополнительное преимущество перед другими авиакомпаниями отрасли.
Менеджмент значительно увеличил эффективность работы дочерних компаний. По итогам 2009 года чистый убыток 3 дочерних авиакомпаний снизился более чем в полтора раза, до $97 млн. По нашим оценкам, текущий менеджмент имеет возможности для вывода дочерних авиакомпаний в течение двух лет на безубыточный уровень, что окажет позитивное влияние на финансовые результаты всей группы.
"Аэрофлот" займет треть рынка пассажирских авиаперевозок. По нашим оценкам, присоединение к Группе "Аэрофлот" авиаактивов "Ростехнологий" увеличит пассажирооборот компании на 30%, а ее долю на рынке пассажирских авиаперевозок – до 36%, что укрепит рыночную власть "Аэрофлота" и будет способствовать ослаблению конкуренции в отрасли.
Увеличение цен на авиакеросин. Резкий рост цен на топливо, на которые приходится около четверти всех операционных издержек "Аэрофлота", может привести к значительному снижению рентабельности бизнеса. Несмотря на то, что в настоящее время цены на нефть стабильны, рост денежного предложения со стороны мировых центральных банков может привести к действию монетарных факторов, аналогичных тем, что были в 2007–2008 году, в результате чего цены на нефть выросли за год почти в два раза.
Долговая нагрузка группы может существенно увеличиться. По данным "Аэрофлота", после проведения аудита состояния передаваемых компаний и до момента передачи авиаактивов "Ростехнологий", компания намерена обсудить с государством варианты реструктуризации долгов принимаемых компаний. В случае, если государство примет недостаточное участие в снижении долговой нагрузки, "Аэрофлоту" придется принять на свой баланс значительные долговые обязательства.
По результатам оценки мы присваиваем акциям "Аэрофлота" рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на конец 2011 года в $3,20. Полное восстановление и рост свыше докризисных уровней как пассажирского, так и грузового сегментов бизнеса авиакомпании, стратегия по увеличению эффективности, а также повышению качества услуг должны стать основными драйверами роста стоимости акций "Аэрофлота".
- PDF 32 КБ