ФК "Открытие": "РАО ЭС Востока" опубликовало показатели за 2009 год по МСФО//НЕЙТРАЛЬНО
3 августа 2010 года
В понедельник 'РАО ЭС Востока" опубликовало показатели за 2009 год, рассчитанные по МСФО. Основные показатели представлены в таблице ниже.
После корректировки с учетом одноразового убытка по основным активам финансовые показатели компании продемонстрировали положительную динамику в годовом исчислении благодаря росту тарифов в 2009 году: выручка компании увеличилась на 20%, показатель EBITDA взлетел на 80%, и компания наконец сумела продемонстрировать чистую прибыль.
Тем не менее, показатели рентабельности компании по-прежнему остаются весьма низкими. Так, рентабельность EBITDA равна всего лишь 3%, тогда как среднее значение данного показателя у теплогенерирующих компаний России в 2009 году составило 15%. Дальневосточная энергосистема не включена в процесс либерализации рынка, и тарифы здесь на 100% регулируются государством, главным образом, с использованием старой неэффективной методики "издержки плюс".
Чистый долг компании вырос на 25% и достиг 37 млрд руб., соотношение долга и собственного капитала компании также увеличилось на 23% и cоставило 1,8x, поскольку компания продолжает привлекать новые заемные средства для финансирования своей инвестиционной программы. Таким образом, за счет сильного роста показателя EBITDA соотношение чистого долга и EBITDA у "РАО ЭС Востока" сократилось с 4,9x до 3,4x, однако мы по-прежнему считаем, что долговая нагрузка у "РАО ЭС Востока" – одна из самых значительных среди всех компаний российского сектора электроэнергетики.
По коэффициенту "Стоимость предприятия/установленная мощность" акции "РАО ЭС Востока" торгуются на уровне $203/кВт, что на 10% ниже среднего значения этого мультипликатора у российских теплогенерирующих компаний.
По нашему мнению, наличие этого дисконта оправдано, так как на Дальнем Востоке применяется менее эффективная система тарифообразования.
Мы не занимаемся аналитическим покрытием данного эмитента, однако, по нашему мнению, реакция рынка на данную новость может быть нейтральной или негативной. Несмотря на то, что показатели рентабельности компании улучшаются, они по-прежнему отстают от среднеотраслевых, при этом "РАО ЭС Востока" продолжает увеличивать свою долговую нагрузку.
- PDF 76 КБ