ИК "Тройка Диалог": "Полюс золото": слабые операционные результаты за первое полугодие 2010 года//ПОКУПАТЬ
9 августа 2010 года
Компания "Полюс золото" опубликовала операционные результаты за первое полугодие 2010 года. Они не вызывают энтузиазма. Добыча выросла с 477 тыс. унций в первом полугодии 2009 года до 502 тыс. унций в первом полугодии 2010 года, то есть только на 5%. Основной вклад в рост добычи внесло недавно пущенное в разработку месторождение "Благодатное", тогда как ключевые предприятия – месторождение "Олимпиадинское", Титимухта и Куранахское месторождение – показали результаты ниже прогнозных.
Знаковым событием в первом полугодии 2010 года явно стал пуск крупного месторождения "Благодатное", пиковые мощности которого составляют 6 млн т руды при добыче в 400 тыс. унций. Это месторождение, в которое было вложено около $450 млн, пожалуй, одно из лучших в России. На стадии предпромышленной эксплуатации в первом полугодии 2010 года на месторождении было произведено 80 тыс. унций, и наращивание его мощностей явно идет с опережением графика.
Разочаровывающим выглядит падение добычи на флагманском "Олимпиадинском" месторождении с 341 тыс. унций в первом полугодии 2009 года до всего 233 тыс. унций в первом полугодии 2010 года (на 32%), что вызвано сокращением переработки руды и, что еще важнее, снижением коэффициента извлечения до 63,7% по сравнению с 73,3% в первом полугодии 2009 года (нормализованный уровень составляет 80–85%). На ЗИФ "Олимпиадинского" рудника ведутся работы по переводу фабрики в режим обработки только рефракторной сульфидной руды; они должны быть завершены лишь к концу 2011 года, чем и объясняется отставание этого рудника в части объемов переработанной руды. По оценкам компании, коэффициент извлечения металла из руды повышается, в июле он достиг 72%, однако о плановых параметрах можно будет судить только после завершения переходного периода.
На Титимухте коэффициент извлечения и содержание металла в руде оказались ниже прогнозных: за отчетный период рудник дал всего 39 тыс. унций. Ниже ожидаемых были и результаты на Куранахском месторождении: добыча снизилась на 24% от уровня годичной давности из-за плохого качества дорожной инфраструктуры, что вызвало перебои с поставкой руды на завод. KazakhGold в первом полугодии 2010 года добыла 43 тыс. унций. С учетом нынешнего состояния этого актива результат очень хороший. С получением разрешений от государственных органов началось строительство на Наталкинском месторождении: планируется, что первая очередь ЗИФ мощностью 10 млн т руды в год будет пущена в 2013 году. Нам такие планы представляются чересчур смелыми.
Компания заявила, что на конец первого полугодия 2010 года совокупный объем непереработанного золота на "Олимпиадинском" месторождении и на ЗИФ составил около 60 тыс. унций и этот объем должен быть отражен в отчетности за второе полугодие 2010 года. Тем не менее, с учетом слабых результатов за первое полугодие 2010 года, мы полагаем, что компания, вероятно, не сможет выполнить собственный план по добыче в 1,5 млн унций в 2010 году. Более реалистичным нам представляется уровень в 1,4 млн унций, хотя и это смелый прогноз, выполнение которого возможно только в случае практически идеальной динамики производственных показателей во втором полугодии. Добавим также, что увеличение расходов в первом полугодии 2010 года должно было быть значительным, если учесть снижение коэффициента извлечения и содержания металла в руде, так что консенсус-прогноз прибыли компании, скорее всего, будет корректироваться в сторону понижения.
- PDF 32 КБ