"Открытие": существенный дисконт в оценке акций "Азота" к зарубежным аналогам несправедлив // ПОЗИТИВНО
13 августа 2010 года
ОАО "Азот" [нет рекомендации] опубликовало сильные результаты за 1 полугодие 2010 г. по РСБУ – позитивно
ОАО "Азот" (г. Кемерово) представило накануне результаты за 1 полугодие 2010 г. по РСБУ. Выручка компании выросла почти на 60% год к году и составила 8,4 млрд руб. "Азоту" удалось заметно повысить показатели рентабельности как в квартальном, так и в годовом исчислении. Рентабельность операционной прибыли увеличилась с 9,7% в 1 полугодии 2009 г. до 11,6% за 1 полугодие 2010 г.. Рентабельность чистой прибыли выросла за аналогичный период с 4,5% до 7,5%. Доля капролактама в структуре продаж увеличилась с 26% до 40%, тогда как доля удобрений снизилась. Так, доля аммиачной селитры сократилась с 33% до 29%, а доля карбамида – с 25% до 19%.
Основным катализатором роста финансовых показателей компании стал отход от толлинговой схемы. Ранее клиенты оплачивали только переработку, передавая "Азоту" давальческое сырье. Теперь сырье закупается компанией напрямую, что дает возможность увеличивать цены на готовую продукцию и наращивать выручку. Изменение схемы работы компании приведет к формированию выручки на рыночных условиях, что является позитивом в условиях роста цен на продукцию нефтехимии. Например, цены на полипропилен и полиэтилен увеличились с начала года на 46% и 38% соответственно, в то же время динамика цен на карбамид и аммиак была менее выразительной (-3% и +16% соответственно).
Акции "Азота" торгуются по EV/EBITDA 2010 на уровне 3,2х и по P/E 2010 – со значением 2,2х. У мировых аналогов данные мультипликаторы составляют соответственно 9,4х и 15,6х. Мы считаем столь существенный дисконт несправедливым. Компания не выплачивает дивиденды, поэтому её акции не подходят для использования в дивидендной стратегии.
- PDF 91 КБ