"Юникредит" повышает оценку акций ФСК после публикации сильных результатов за первое полугодие 2010 года // ПОКУПАТЬ
18 августа 2010 года
Федеральная сетевая компания: повышение прогнозируемой цены на 17%.
Мы повышаем нашу прогнозируемую на двенадцать месяцев цену акций ФСК на 16,7%, до $0,0167, и повторяем рекомендацию "покупать" после публикации сильных результатов за первое полугодие 2010 года и роста предсказуемости ряда краткосрочных и среднесрочных катализаторов, к которым относятся выпуск депозитарных расписок и более благоприятные условия регулирования. Следует отметить, что динамика акций ФСК с начала этого года опередила динамику индексов ММВБ и MSCI Russia на 7–14%.
По итогам встречи с представителями руководства ФСК мы видим несколько потенциальных катализаторов для акций компании во второй половине 2010 года. К ним относятся выпуск и листинг депозитарных расписок, продление периода регулирования, а также повышение доходности на существующую регулируемую базу активов (RAB). Наша новая оценка стоимости компании отражает более высокую доходность на IRAB в 2013–2014 годах (7,8% и 9,1% соответственно, против прогнозировавшихся ранее 6,5%).
Представители ФСК дали понять, что отдача на существующую базу активов в будущем должна сравняться с отдачей на новые капвложения, и в этой связи мы повышаем заложенный в нашу модель прогноз долгосрочной отдачи на оба вида активов до 11% в год (с 6,5%) начиная с 2015 года. Мы видим возможность понижения отдачи на новые капвложения с 11% до 10% в связи с сокращением корпоративных рисков и улучшением экономической ситуации в стране, однако в настоящее время руководство ФСК считает отдачу в 11% вполне достижимой в долгосрочной перспективе. При прочих равных, понижение отдачи на новые капиталовложения с 11% до 10% понизит нашу прогнозируемую цену компании на 15%.
Компания также показала высокие результаты за первое полугодие 2010 года по РСБУ, из чего можно предположить, что результаты ФСК за весь год также будут сильными. Кроме того, запланированное на 2011 год повышение тарифов на 33%, вероятно, не претерпит изменений, так как параметры на первый трехлетний период регулирования RAB (2010–2012 годы) не подлежат изменению.
- PDF 119 КБ