"ВТБ Капитал": рекомендации по акциям компаний трубной промышленности и нефтесервиса // ТМК и "Интегра" – ПОКУПАТЬ
19 августа 2010 года
Трубная промышленность и нефтесервис; нефтесервис и налогообложение нефтяной отрасли.
Активно восстанавливается спрос на нефтесервисные услуги и трубы для бурения. В первом полугодии 2010 года объемы эксплуатационного бурения и спрос на буровые трубы выросли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года соответственно на 13% и 19%. Объемы разведки почти достигли докризисного уровня. Так, в сегменте разведывательного бурения рост составил 46%, в области сейсмоисследований – около 10–15%. Одним из основных факторов роста стало восстановление спроса со стороны более мелких нефтяных компаний (на фоне улучшения ситуации с финансированием), делающих ставку на более дешевые услуги (например, применение более старых платформ производства "Уралмаша") и использование менее качественных труб (тонкостенных бесшовных или сварных).
Меры по дифференциации НДПИ на нефть, на наш взгляд, недостаточны, а предложение повысить базовую ставку – шаг назад. Основным объектом повышенного налогообложения должен стать старый скважинный фонд, работающий еще с советских времен. Однако одновременно действующая система создает неблагоприятные условия для новых инвестиций. Мы полагаем, что диалог между властью и отраслью продолжится (мы слышали, в частности, о новых инициативах по дифференциации налогообложения), и не исключаем, что недавнее решение может быть отменено в 2011 году. Тем не менее, нынешняя ситуация наверняка повлияет на уровень капиталовложений в 2011 году, в связи с чем мы соответствующим образом пересмотрели нашу модель сектора нефтесервисных услуг.
Инфраструктурные проекты: бум спроса на трубы большого диаметра. В первом полугодии 2010 года спрос на трубы большого диаметра в России вырос в три раза год к году. Запуск на ЧТПЗ нового цеха по производству таких труб никак не скажется на других игроках в краткосрочной перспективе, поскольку пиковый спрос, по нашим оценкам, сохранится до второго полугодия 2011 года.
В краткосрочной перспективе мы отдаем предпочтение ТМК и "Интегре". "Интегра" (прогнозная цена снижена до $2,9 за GDR в связи с продажей УРБО) в настоящее время торгуется с 10–20%-ным дисконтом к российским аналогам и с большой вероятностью выплатит высокие дивиденды во втором полугодии 2010 года. ТМК демонстрирует активное восстановление темпов роста прибыли в сегменте производства труб для бурения как на американском, так и на российском рынках. Eurasia Drilling остается нашим фаворитом в стратегическом плане, несмотря на заметное сокращение потенциала роста стоимости. Рекомендация по C.A.T. oil снижена до "держать". Основные риски: падение цен на нефть, ослабление рубля и низкий уровень капиталовложений, обусловленный неблагоприятным налоговым режимом.
Ольга Даниленко
- PDF 203 КБ