"ТКБ Капитал": квартальная динамика расходов "Газпром нефти" вызывает обеспокоенность // ДЕРЖАТЬ
19 августа 2010 года
Финансовая отчетность "Газпром нефти" за второй квартал 2010 года по US GAAP: под давлением расходов.
EBITDA слабее прогнозов. Вчера "Газпром нефть" объявила финансовые результаты за второй квартал 2010 года по US GAAP. Выручка в размере $8,026 млн на 9% превысила наш прогноз (на 6% выше консенсус-прогноза рынка) ввиду более высокой, чем ожидалось, выручки от продаж в СНГ. EBITDA в $1,344 млн оказалась на 5% ниже нашей оценки (на 4% ниже консенсус-прогноза рынка). Рентабельность по EBITDA снизилась до 17% против 19% в первом квартале 2010 года. Что касается затрат, то, в частности, закупки углеводородов у третьих лиц (рост на 14% квартал к кварталу), транспортные расходы (рост на 9%) и общие, сбытовые и административные затраты (рост на 18%) превысили наши прогнозы. Рост последних объясняется разовым увеличением заработной платы сотрудникам и вознаграждением членам совета директоров по итогам 2009 года и, скорее всего, не повторится в последующих кварталах. Сокращение прочего дохода и налога на прибыль нивелировали снижение EBITDA, и чистая прибыль в размере $747 млн совпала с нашим прогнозом (на 4% превысила консенсус-прогноз).
Капзатраты оправдали ожидания. Капзатраты "Газпром нефти" на добычу, составившие примерно $600 млн ($9,4 за барр. н.э.), совпали с нашей оценкой. Значительное увеличение капзатрат на добычу квартал к кварталу (на 34%) объясняется низкой сравнительной базой предыдущего квартала, когда наблюдалось замедление операционной деятельности ввиду холодной погоды. Чистый долг компании по сравнению со вторым кварталом 2009 года не изменился и составил $5,4 млрд. Во втором квартале 2010 года "Газпром нефть" купила оставшиеся 50% холдинга Beenfield Ltd, владеющего 25,66% Sibir Energy, за $741 млн, из которых $525 млн были оплачены денежными средствами и $216 млн отнесены на списание задолженности бывшего владельца приобретенных акций. Для сравнения: в прошлом году цена аналогичной сделки составила $741 млн, из которых наличными было заплачено порядка $100 млн.
Общие, сбытовые и административные расходы в центре внимания. На наш взгляд, квартальная динамика расходов "Газпром нефти" вызывает некоторую обеспокоенность. В нашем аналитическом обзоре "Газпром нефть" и ТНК-ВР Холдинг: добыча не главное" от 26 июля 2010 года мы пришли к выводу, что удельные общие, сбытовые и административные расходы "Газпром нефти" превышают среднеотраслевой уровень, а капзатраты на старых месторождениях делают денежные потоки компании в добыче уязвимыми к повышению тарифов на транспортировку и налогов. Следовательно, мы рекомендуем инвесторам обратить особое внимание на рост общих, сбытовых и административных расходов и капзатрат в последующие кварталы.
- PDF 176 КБ