Банк Москвы понижает оценки акций электросетевых компаний на фоне негативных для сектора инициатив Федеральной службы по тарифам
27 августа 2010 года
Электросети: доходность будет ниже?
В среду Федеральная служба по тарифам опубликовала вариант проекта постановления, в котором впервые раскрыты возможные изменения в регулировании Единой национальной электрической сети (ЕНЭС) на период 2010–2014 годов. Предлагаемая ФСТ норма доходности на инвестированный капитал в первые три года осталась на прежнем уровне в 11%, однако на 2014 и 2015 годы норма доходности была понижена до 10%. Одним из факторов снижения регулируемой нормы доходности может являться падение ставок долгосрочных государственных облигаций – по нашим оценкам, доходность гособлигаций понизилась на тот же 1 п.п.
Впрочем, более вероятно, что снижение долгосрочной нормы доходности ФСК продиктовано желанием государства сдержать уровень потребительской инфляции. Поэтому мы сочли, что вероятность утверждения нового проекта постановления по тарифам очень высока, и включили новые ставки доходности в наши модели стоимости ФСК, что вызвало снижение справедливой стоимости компании на 11%.
Аналогичное снижение доходности, вероятнее всего, будет принято для филиалов "Холдинга МРСК". В проекте ФСТ указано, что в 2011 году доходность новых проектов распредсетей по переходу на RAB может быть снижена с используемого в пилотных проектах РСК в 2008–2010 годах значения 12% до 11%. Ранее в своих оценках сетевых компаний мы использовали параметры пилотных проектов в качестве исходных предпосылок. Принимая во внимание новые предложения регулятора по доходности сетей, мы пересмотрели в сторону понижения целевые уровни акций сектора. В среднем из-за влияния новых параметров целевая стоимость бумаг филиалов "Холдинга МРСК" снизилась на 7%.
Несмотря на снижение наших таргетов, акции отдельных компаний сохраняют потенциал роста. Нашими фаворитами являются "Холдинг МРСК" и МРСК ЦП. С учетом новых параметров регулирования, по нашему мнению, акции ФСК не представляют большого интереса. 3 сентября ФСК начнет размещение дополнительной эмиссии акций на 2,9% существующего капитала, бумаги размещаются по открытой подписке по 0,5 руб. за штуку. Цена допэмиссии установлена на 40% выше рыночных котировок, что может привести к спекулятивному росту стоимости акций компании. В данном случае мы рекомендуем инвесторам воспользоваться ростом для продажи акций сетевой компании.
- PDF 154 КБ