"ВТБ Капитал": радужные перспективы роста калийного рынка // "Уралкалий" – ПОКУПАТЬ, "Сильвинит" – ДЕРЖАТЬ
27 августа 2010 года
"Уралкалий" и "Сильвинит": горячая пора.
Этим летом у российской калийной отрасли сменились собственники. Хотя намерения новых акционеров пока до конца не ясны, мы полагаем, что логичным шагом для "Уралкалия" является покупка контрольного пакета "Сильвинита". Если это произойдет, акционеры "Уралкалия" окажутся в выигрыше, тогда как миноритарии "Сильвинита" могут остаться с неликвидными акциями на руках. Хотя с 25 мая капитализация "Уралкалия" выросла на 50%, мы по-прежнему видим у бумаги 32%-ный потенциал роста даже без учета возможного слияния с конкурентом (и связанных с этим позитивных изменений в оценке). С точки зрения прогнозного коэффициента EV/EBITDA на 2011 год (8,3) "Уралкалий" торгуется с 28%-ным дисконтом к Potash Corp., и этот дисконт увеличится до 45% в случае объединения с "Сильвинитом". Рекомендацию по обоим классам акций "Сильвинита" мы понизили до "держать", считая 20%-ный потенциал роста, который предполагают новые прогнозные цены обыкновенных ($761) и привилегированных ($436) бумаг, недостаточным, чтобы рекомендовать их к покупке.
Сохраняющаяся фундаментальная привлекательность отрасли и рост цен на сельхозпродукцию привели и к росту цен на удобрения. Как обычно, первыми подорожали азотные удобрения. В частности, цены на гранулированный карбамид уже достигли максимумов этого года на отметке $340/т. Калийный сегмент откликнется позже, так как это контрактный рынок и для закрепления новых ценовых ориентиров требуется время. Мы полагаем, что цена контракта с Китаем, заключение которого ожидается в декабре–феврале, будет как минимум на $50 за тонну выше текущего уровня. Таким образом, уровень в $400 станет отправной точкой для пересмотра цен в других регионах.
Перспективы роста объемов калийного рынка также выглядят радужными: рост цен на сельхозпродукцию, с одной стороны, и низкий уровень питательных веществ в почве после двух лет недовнесения в сочетании с рекордной урожайностью – с другой, приведет к увеличению спроса на удобрения со стороны сельхозпроизводителей. Между тем складские запасы калийных удобрений у дистрибьюторов находятся на очень низких уровнях, и мы ожидаем их пополнения. Мы подтверждаем прогноз мирового потребления калийных удобрений на уровне 52 млн т в 2010 году, не менее 55 млн т – в 2011 году и 59 млн т – в 2012 году.
Основной риск для нашей оценки заключается в более низком, чем мы ожидаем, уровне мировых цен на хлористый калий. Вероятность превышения наших прогнозов в отношении "Сильвинита" мы в первую очередь связываем с такими факторами, как расторжение новыми акционерами соглашения о разделе прибыли с трейдером МКК и обмен акций "Сильвинита" на акции "Уралкалия".
Елена Сахнова, CFA.
- PDF 247 КБ