"Ренессанс Капитал" повысил теоретическую цену по акциям "Магнита" на 7,5% по причине высоких показателей за 4 квартал
2 апреля 2009 года
Принимая во внимание высокие показатели Магнита за четвертый квартал прошлого года (отчетность была опубликована первого апреля), мы повышаем теоретическую цену по ГДР эмитента на 6.9% (с USD7.9 до USD8.4), а по обыкновенным акциям – на 7.5% (с USD34.5 до USD37.1). Наши прогнозные оценки EBITDA и чистой прибыли за 2009-2013 гг. увеличиваются на 3.1% и 6.4% соответственно. С другой стороны, теперь мы более консервативно оцениваем темпы роста рублевой выручки Магнита в 2009 г. (прогноз понижен с 41% до 36.5% ввиду более низких допущений в отношении роста трафика и среднего чека LfL). При этом мы учитывали представленные менеджментом плановые показатели, основанные на итогах работы в январе-феврале, когда количество покупателей LfL увеличилось на 1.8%, а средний чек в рублевом выражении – на 13% (результаты весьма впечатляющие, но, по мнению руководства компании, они не позволяют судить о тенденции на весь год). Вместе с тем, мы повысили прогнозы показателей рентабельности на 2009 г. с учетом перспектив улучшения операционной эффективности.
Итоги работы в октябре-декабре 2008 г. стали приятной неожиданностью в части рентабельности. EBITDA за этот период превзошла наш прогноз на 5.3%. Операционная рентабельность Магнита в четвертом квартале достигла 7.4%, а рентабельность EBITDA – 9.1% благодаря повышению валовой рентабельности (главным образом за счет соглашений с поставщиками о более выгодных ценовых условиях в обмен на сокращение срока погашения кредиторской задолженности).
Руководство прогнозирует высокие показатели рентабельности в 2009 г. По словам генерального директора, компания ориентируется на рентабельность EBITDA на уровне 8.0-8.5%, что станет возможным скорее благодаря повышению операционной эффективности, нежели росту валовой рентабельности. Как мы и предполагали, в прошлом году Магнит вновь повысил эффективность логистики и, по нашему мнению, не остановится на достигнутом и в нынешнем году. Согласно нашим расчетам, ритейлер израсходует 2.3 млрд руб. (или 15% от общих капитальных затрат в 2009 г.) на открытие дистрибуционных центров площадью 34 тыс. кв. м и пополнение своего автопарка 180 новыми грузовиками. Магнит остается конкурентоспособным в вопросах ценообразования, сокращая число ассортиментных позиций – в крупных магазинах с 3 500 до 3 200 (с одновременным увеличением доли товаров под собственной торговой маркой) и до 2 200 в небольших магазинах.
Привлекательно оцененный представитель продуктовой розницы. Исходя из наших скорректированных прогнозов, акции Магнита по коэффициенту 2009П P/E оцениваются с 36%-ным дисконтом относительно бумаг X5 Retail Group (в последнем случае мы корректируем мультипликатор на неденежный убыток от курсовой разницы), а по коэффициенту EV/EBITDA дисконт составляет 7%. По коэффициентам на 2009-2010 гг. акции Магнита торгуются с дисконтами в 40-58% относительно сопоставимых компаний развивающихся рынков.