"Юникредит Секьюритиз" повысил прогнозируемую цену акций "Уралкалия" с $6,5 до $12 за GDR и повторяет рекомендацию "Держать"
2 апреля 2009 года
Мы повышаем прогнозируемую цену акций "Уралкалия" с $6.5 до $12.0 за GDR и повторяем рекомендацию "Держать". Мы не видим каких-либо общеотраслевых катализаторов роста акций вплоть до завершения переговоров с Китаем о ценах на удобрения в этом году. Мы ожидаем, что это состоится в мае-июне. Сравнительная оценка говорит в пользу нашей рекомендации. Риском остается размер компенсации за потерянные резервы на затопленном руднике №1, и мы считаем, что любое ралли будет неустойчивым, пока этот риск сохраняется.
Вслед за изменениями в риторике государственных чиновников мы исключили из нашей оценки пессимистичный сценарий штрафов за затопление рудника, и теперь оцениваем компанию исключительно на основе DCF. Государственные органы установили, что "Уралкалий" должен компенсировать 7.8 млрд. руб. ($230 млн.), но в этой сумме не учтены потерянные запасы рудника. Мы считаем, что политические риски заметно спали после того, как Ростехнадзор смягчил свою позицию по этому вопросу, заявив, что окончательный размер компенсации будет рассчитан, когда завершатся ремонтные работы на месте аварии. Следует отметить, что "Уралкалию" еще надо разработать план ремонтных работ, и это позволяет предположить, что определение окончательного размера штрафа перенесено на неопределенный срок.
Мы пересмотрели наш прогноз с учетом условий последних контрактов на поставку в Бразилию ($750-765/т), низкого спроса на калийные удобрения и концентрации "Уралкалия" на операционной эффективности. Мы понизили наш прогноз производства в 2009 году на 21%, поскольку "Уралкалий" ожидает, что первые поставки в Китай начнутся лишь в конце II квартала 2009 года. Мы перенесли сумму компенсации в размере $230 млн. из прогнозируемых результатов за 2009 и 2010 год в результаты 2008 года, поскольку компания намерена учесть эти расходы в период начисления. В результате наша прогнозируемая прибыль в расчете на акцию "Уралкалия" в 2008 году сократилась на 12% до $2.73.
Мы считаем возможным, что динамика цен на калий окажется лучше, чем мы ожидаем в настоящее время. Мы консервативно подошли к прогнозированию цен на хлористый калий и ожидаем их падения в 2009 году на 49% до $300/т. С другой стороны, условия новых бразильских контрактов позволяют предположить, что "Уралкалий", возможно, добьется того, что цены в этом году будут как минимум не ниже средних за прошлый год. В таком случае наша прогнозируемая цена акций компании увеличивается на 175%. Тем не менее, мы считаем, что участники рынка, ожидающие высоких цен на калий в этом году, будут разочарованы. Мы повторяем нашу рекомендацию "Держать" акции "Уралкалия" – вплоть до прояснения ситуации с ценами на 2009 год.
- PDF 441 КБ