"Файненшл Бридж": "У "Дальсвязи" один из лучших показателей долговой нагрузки среди МРК, а практически 100% долга номинировано в рублях"
3 апреля 2009 года
С февраля представители регулирующих органов вновь осторожно заговорили о скором изменении структуры холдинга Связьинвест. Ситуация достигла своего апогея к середине марта, когда МТС высказала предположение о возможности поглощения Комстар–ОТС, владеющего 25% долей в государственной компании. Тем не менее, слова Л. Реймана, вернувшегося к оперативной работе в телекоммуникационном секторе после 10-месячного перерыва, снова поставили все на свои места.
Вопрос окончательного принятия решения относительно выбора модели реструктуризации холдинга с высокой долей вероятности может быть перенесен на пост кризисный период. Таким образом, можно предполагать, что регулирующие органы перейдут к активной фазе реорганизации Связьинвеста не ранее, чем в 2012 году. Стоит отметить, что именно на этот период перенесено завершение этапа цифрофизации сетей МРК, формирование доли операторов на региональных рынках услуг с высокой добавленной стоимостью и выполнение социальных программ.
Это сохраняет инвестиционную привлекательность бумаг МРК на указанный период. С нашей точки зрения, существующие проекты по реорганизации холдинга могут принести выигрыши миноритарным акционерам межрегиональных операторов, несмотря на существующие риски размытия миноритарных долей и возможные заниженные коэффициента конвертации акций МРК в бумаги обновленной компании (представители регулирующих ведомств сходятся в необходимости расчета коэффициентов конвертации исходя из рыночной стоимости акций МРК).
Дальсвязь характеризуется одними из лучших показателей работы с долговой нагрузкой среди МРК, кроме того, практически 100% долга номинировано в национальной валюте, что позволит компании минимизировать потери от переоценки валют.
Согласно нашим оценкам, в 2009 году компании необходимо погасить 2.7 млрд руб., в 2010, с учетом оферты по облигациям, порядка $3.2 млрд. Мы не ожидаем, что оператор встретит сложности с исполнением обязательств. До 2012 года планируется разместить 6 облигационных выпусков на общую сумму 6.0 млрд руб.
При расчете целевого уровня по бумагам Дальсвязи мы использовали комбинацию сравнительных оценок с весом 0.3 и фундаментальной оценки, полученной на основании дисконтированного денежного потока, с весом 0.7. В результате, мы выставляем рекомендацию Покупать по акциям Дальсвязи с целевыми уровнями по обыкновенным акциям 48.92 руб. ($1.295) и привилегированным 47.94 руб. ($1.269) за бумагу.
- PDF 232 КБ