"Альфа-Банк" отдает предпочтение акциям "Магнита" (рекомендация "ВЫШЕ РЫНКА"), которые торгуются с 20%-ным дисконтом к GDR
3 апреля 2009 года
В планах Магнита увеличение рублевой выручки на 35% и рентабельность EBITDA в 8.0–8.5% – это намного выше консенсуса, и говорит о том, что акции компании имеют дальнейший потенциал роста в краткосрочной перспективе. Мы по-прежнему отдаем предпочтение российским акциям Магнита (ВЫШЕ РЫНКА), которые торгуются с 20%-ным дисконтом к ГДР (ПО РЫНКУ). ГДР представляются переоцененными, по сравнению с аналогами даже с учетом вероятного повышения консенсус-прогноза.
Четкие признаки изменения потребительских предпочтений… Во время телеконференции Магнит сообщил, что за 2М09 сопоставимые продажи выросли на 14.8% за счет увеличения трафика на 1.8% и чека на 13%. Последнее указывает на значительное замедление, по сравнению с 19.1%-ным ростом 4Кв08. Мы считаем это подтверждением нашего мнения, что в сложившихся условиях потребители будут скорее предпочитать дискаунтеры, но при этом тратить меньше из-за сокращения бюджетов.
…но операционная рентабельность будет выше ожиданий. Мы ожидаем, что Магнит скомпенсирует замедление роста сопоставимых продаж рентабельностью, которая должна превзойти ожидания. Теперь руководство компании ориентирует рынок на рентабельность EBITDA 2009 г. в 8.0-8.5%, что намного выше консенсуса 7.1% и нашего прогноза 7.2%. Поэтому мы ожидаем серии повышений прогнозов рентабельности EBITDA благодаря этому новому плану, и это будет позитивным катализатором цены акций компании.
Очередной всплеск открытия новых магазинов, несмотря на снижение капвложений. Компания также сможет компенсировать замедление роста основного бизнеса за счет ускорения открытия новых магазинов. Руководство компании рассчитывает на 35%-ный рост выручки в этом году при 435 новых магазинах за период, против нашего прогноза в 330. Даже при ускорении темпа открытия новых магазинов Магнит планирует годовой объем капвложений на уровне 15 млрд руб ($442 млн при текущем обменном курсе), что намного ниже изначально планировавшихся $660 млн.
Низкая долговая нагрузка, рост затрат на рефинансирование краткосрочных долгов. Магнит завершил 2008 г. с комфортным соотношением чистый долг/EBITDA ниже 1x – это самый низкий показатель среди анализируемых нами компаний. Процентные расходы будут расти, так как в этом году требуется рефинансировать приблизительно $220 млн задолженности. Однако низкий уровень задолженности остается сильным позитивным фактором.
ПОЗИТИВНЫЙ катализатор. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе цена акций Магнита вырастет несмотря на то, что ухудшение ситуации в сфере потребления негативно влияет на рост. Мы по-прежнему считаем, что в нынешних условиях Магнит занимает лучшую позицию среди публичных розничных продуктовых сетей. Мы по-прежнему считаем, что местные акции Магнита («выше рынка») являются более выгодным вложением, торгуясь с 26% P/E дисконтом к GDR («по рынку»). При 20x P/E и 8.7x EV/EBITDA GDR представляются дорогими на фоне мировых аналогов.
- PDF 195 КБ