"Инвесткафе": до конца года бумаги "Северстали" могут вырасти на 25% // ПОКУПАТЬ
6 сентября 2010 года
"Северсталь" пока еще убыточна.
"Северсталь" отчиталась за второй квартал и первое полугодие 2010 года по МСФО. Да, несмотря на прибыль, полученную во втором квартале ввиду улучшения конъюнктуры рынка, компания продемонстрировала убытки по итогам первого полугодия текущего года. Стоит отметить, что рентабельность "Северстали" могла бы быть и выше, но ее утянули вниз как убыточная деятельность американских активов, так и разовое списание в убыток подразделения Lucchini, классифицированное в отчетности как "актив на продажу". Однако стоит отметить, что стратегия "Северстали" предусматривает избавление от убыточных активов, в частности, сейчас компания пытается продать активы подразделения Severstal North America.
Рост показателя выручки на 54% по итогам первого полугодия 2010 года неудивителен: ведь на рынке стали с начала 2010 года наметился подъем. При этом себестоимость производства росла более медленными по сравнению с выручкой ценами, что положительно сказалось на валовой и, как следствие, на операционной рентабельности компании. Во втором квартале операционная маржа "Северстали" увеличилась до 17% с 10% в первом квартале 2010 года, а по итогам первого полугодия 2010 года металлургической компании удалось зафиксировать операционную рентабельность на уровне 14% – это явный прогресс после убытка, полученного в первом полугодии 2009 года. Впрочем, маржа могла бы быть и выше, если бы не расходы на реализацию продукции, которые в отчетном периоде росли непомерными темпами. В остальном же "Северсталь" демонстрирует эффективное управление расходами.
Однако даже чистая прибыль в размере $211 млн, полученная во втором квартале 2010 года, не спасла компанию от убытка по итогам первого полугодия 2010 года. Всему виной одноразовое списание в убыток более $1 млрд от переоценки итальянского подразделения Lucchini, классифицированного компанией как "актив на продажу". Напомню, что в июне 2010 года "Cеверсталь" продала 50,8% в Lucchini за символическую сумму в €1, но продолжает консолидировать этот актив на своем балансе в расчете на реализацию 5-летнего опциона на его продажу. Также тянут вниз компанию и убытки, приносимые активами американского подразделения "Северстали" (Severstal North America) – по итогам первого полугодия 2010 года они, согласно отчетности, составили $187,3 млн (до налогообложения). Впрочем, сейчас компания как раз занимается поисками покупателей на часть убыточных американских активов. В дальнейшем стратегия "Северстали" предполагает концентрацию и усиление финансирования проектов в российском сегменте.
А вот чистый долг "Северстали" может вызвать несерьезные опасения у инвесторов – его размер на конец первого полугодия 2010 года составлял около $4,5 млрд, тогда как коэффициент "Долг/EBITDA" предполагает, что компания сможет с ним расплатиться примерно за два года.
В общем, по итогам отчетности хочется отметить эффективность менеджмента "Северстали". При позитивной конъюнктуре рынка (а сейчас поддержку ценам на сталь оказывает рост цен на сырье – железную руду и коксующийся уголь) эта эффективность выльется в дальнейший рост рентабельности деятельности компании. Кроме того, избранная на сегодня тактика избавления от убыточных зарубежных активов сыграет в плюс будущим финансовым показателям компании. В общем, я считаю, что у бумаг "Северстали" есть потенциал роста – до конца года они могут вырасти на 25%.
Анастасия Соснова, аналитик "Инвесткафе".