"Тройка Диалог" рекомендует "покупать" акции всех четырех генкомпаний "Газпром энергохолдинга". Наибольшим потенциалом роста обладают бумаги ОГК-2
7 сентября 2010 года
"Газпром энергохолдинг": день инвестора; ключевые положения.
"Газпром энергохолдинг" провел день инвестора. Информацию предоставлял глава холдинга Денис Федоров.
Консолидация ОГК-2 и ОГК-6. Детали консолидации должны быть определены в сентябре. В декабре совет директоров "Газпрома" утвердит стратегию на период до 2020 года, в том числе целевую структуру энергетических активов. В мае–июне 2011 года вопрос консолидации будет внесен в повестку дня годовых собраний акционеров ОГК-2 и ОГК-6. Если консолидация будет одобрена, то акционеры, проголосовавшие против, смогут предъявить свои акции к выкупу компанией. По оценкам энергохолдинга, эффект синергии от консолидации будет ощутимым – позволит сократить расходы на 18%. Мы по-прежнему считаем, что консолидация была бы позитивной для ОГК-2 и ОГК-6 не только из-за повышения операционной эффективности, но и поскольку рыночная капитализация объединенной компании была бы выше (сейчас капитализация двух компаний составляет в сумме около $3 млрд), а также повысилась бы ликвидность ее акций. Мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям ОГК-2 в качестве инструмента для игры на планирующейся консолидации, однако стоит учитывать риск невыгодных коэффициентов обмена акций. Отметим, что "Газпром" имеет по 60% в обеих генерирующих компаниях.
Переход на единую акцию с последующим публичным размещением акций энергохолдинга – один из возможных вариантов. Следующим шагом в качестве одного из вариантов может быть переход на единую акцию всех генерирующих активов (ОГК-2, ОГК-6, "Мосэнерго" и ТГК-1) на базе энергохолдинга. Таким видит возможное развитие событий энергохолдинг и вопрос еще не обсуждался с другими инвесторами. В "Мосэнерго" и ТГК-1 блокирующие пакеты акций принадлежат соответственно правительству Москвы и Fortum, которые могут заблокировать предложение о консолидации. На наш взгляд, они вряд ли заинтересованы в консолидации, по крайней мере, в ближайшем будущем. Заключительным шагом может быть публичное размещение акций энергохолдинга или продажа доли в нем стратегическому инвестору. Мы считаем, что план позитивен, но относится к довольно отдаленному будущему.
Допэмиссия не планируется. Объем инвестиционной программы всех четырех генерирующих компаний составляет в общей сложности 365,5 млрд руб. без учета НДС, из которых 211,6 млрд руб. (58%) по состоянию на 30 июня 2010 года еще только предстояло профинансировать. Что касается источников финансирования, то к допэмиссии прибегнут в последнюю очередь: энергохолдинг старается избегать допэмиссий. В первую очередь будут выпускаться долговые бумаги. Это соответствует ранее озвученной позиции энергохолдинга и является позитивным фактором для генерирующих компаний, так как риск возможного размывания долей миноритариев в этом случае невелик.
Дивидендная политика и обмен активами. Дивидендная политика генерирующих компаний будет рассмотрена на следующих собраниях акционеров. В 2010–2011 годах энергохолдинг планирует обмен активами с российскими и иностранными компаниями, что может привести к экспансии компании за рубежом.
Мы рекомендуем "покупать" акции всех четырех генерирующих компаний, отмечая при этом, что наибольшим потенциалом роста обладают акции ОГК-2.
- PDF 31 КБ