"Финам": Статегия на второй квартал - осторожность не помешает
3 апреля 2009 года
Ралли ожиданий. В марте российский рынок прибавил более 25%, а РТС стал лучшим среди фондовых индексов развитых и крупных развивающихся стран. Тем не менее, индикаторы реальной экономики в январе-феврале 2009 года были удручающими: ВВП снизился на 8%, а промышленное производство упало почти на 15%.
Рецессия неизбежна, но неопределенности стало меньше. В 2009 году российской экономике не удастся избежать рецессии, в базовом сценарии мы ожидаем 3%-ого снижения ВВП. И хотя масштабы экономического спада в январе-феврале 2009 года превзошли как наши ожидания, так и самые смелые прогнозы, появление определенности относительно масштабов проблемы обнадеживает рынок.
Плохие новости еще не исчерпаны. Несмотря на конкретные шаги, анонсированные и предпринятые властями развитых стран, ситуация в глобальном финансовом секторе еще далека от нормализации. И даже в случае эффективной реализации всех заявленных мер, оживления вряд ли стоит ждать раньше 2010 года. Все это время реальный сектор экономики продолжит оставаться под давлением слабого спроса и дефицита кредитных ресурсов.
В настоящий момент рынок не выглядит дешевым. После мартовского ралли российский рынок, на первый взгляд, не выглядит дешевым, со средневзвешенным P/E 2009 на уровне 8. А если учесть тот факт, что консенсус-прогнозы по большинству компаний все еще являются завышенными, реальный P/E рынка с большой вероятностью превышает 10. С учетом нестабильной мировой конъюнктуры и слабости реального секторы, вероятность коррекции российского рынка в ближайшие месяцы мы оцениваем как высокую.
Фундаментальный потенциал сохраняется. Мы отмечаем, что P/E кризисного года не является полностью показательным, и российские компании могут продемонстрировать одну из наиболее впечатляющих динамик корпоративных прибылей в ходе процесса восстановления мировой экономики. Мы поднимаем наш базовый прогноз индекса РТС на 5% - до 930 пунктов на конец 2009 года.
Ставка на 2Л. В условиях нестабильной экономической конъюнктуры мы рекомендуем продолжать делать основную ставку на Лидеров своих секторов. Другим важным фактором в глазах инвесторов, по нашим оценкам, останется Ликвидность. Поскольку риски российской экономики все еще оцениваются достаточно высоко, основное внимание инвесторов будет сосредоточено в наиболее ликвидных эшелонах.
Рекомендуем обратить внимание на «крепкий» второй эшелон. По мере нормализации ситуации в экономике и снижения суверенных рисков, внимание рынка будет постепенно переключаться на «крепкий» второй эшелон, способный обеспечить трехзначную доходность в перспективе нескольких лет. По нашим оценкам, среди менее ликвидных эмитентов предпочтение стоит отдавать компаниям с прочными рыночными позициями и здоровым финансовым положением.
На рынке облигаций, мы не ожидаем значительного снижения доходностей. Рекомендуем отдавать предпочтение выпускам с дюрацией не более 2-х лет, с устраивающей инвестора доходностью и удерживать до погашения. Предпочтение следует отдавать еврооблигациям, а в случае покупки рублевых облигаций, хеджировать валютный риск.