"ТКБ Капитал": рентабельность "Верофарма" за первое полугодие выше всяких похвал // ПОКУПАТЬ
10 сентября 2010 года
Финансовые результаты "Верофарма" за второй квартал 2010 года и первое полугодие 2010 года: рентабельность выше всяких похвал.
Рекордные показатели рентабельности. Вчера "Верофарм" опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2010 года по МСФО, которые принесли приятный сюрприз, оказавшись существенно лучше наших ожиданий и прогнозов рынка в части показателей рентабельности. Выручка "Верофарма" во втором квартале 2010 года выросла на 23% год к году в рублевом выражении (против роста лишь на 5% в первом квартале 2010 года, когда компания признала, что ряд категорий лекарственных препаратов был произведен в меньших объемах, чем планировалось, что произошло в результате нехватки ингредиентов для производства из-за проблем у поставщиков ингредиентов). Таким образом, рост выручки компании по итогам первого полугодия 2010 года составил 16% год к году в рублевом выражении (что превышает 4%-ный рост фармрынка).
Валовая маржа "Верофарма" во втором квартале 2010 года повысилась до 73,6% (против нашего прогноза 70%) в результате значительного роста валовой маржи во всех сегментах и продолжающегося увеличения доли продаж высокорентабельных рецептурных препаратов (во втором квартале 2010 года она повысилась до 75% за счет снижения доли продаж менее доходных традиционных препаратов и пластырей). Таким образом, валовая маржа "Верофарма" в первом полугодии 2010 года достигла рекордно высокого уровня 73,3%.
Общие, коммерческие и административные издержки компании во втором квартале 2010 года вернулись к нормальному уровню и составили 33,5% от выручки, после резкого скачка до 55% в первом квартале 2010 года. Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2010 года подскочила до 42%, что позволило "Верофарму" улучшить рентабельность по EBITDA в первом полугодии 2010 года до 34,3% (против 33% в первом полугодии 2009 года). Рентабельность по чистой прибыли компании в первом полугодии 2010 года выросла до 27,3%, и "Верофарм" продемонстрировал рост чистой прибыли на акцию (EPS) на 34% год к году (в долларовом выражении).
Подтверждаем рекомендацию "покупать". На фоне такой впечатляющей динамики восстановления финансовых показателей компании во втором квартале 2010 года, после разочаровывающих результатов первого квартала 2010 года, мы ожидаем, что компания вполне способна продемонстрировать ожидаемые нами темпы роста выручки по итогам года и достичь целевых показателей менеджмента в части рентабельности, которые являются даже более оптимистичными, чем наши.
Напомним, что ранее "Верофарм" заявлял о цели опередить рынок по темпам роста продаж в этом году (рост рынка в розничном сегменте ожидается на уровне 20% год к году в рублевом выражении), что согласуется с нашим прогнозом роста выручки компании на 24% год к году. Кроме того, в 2010 году "Верофарм" планирует показать валовую маржу на уровне 70% (наш текущий прогноз 68%) и рентабельность по EBITDA на уровне до 40% (наш прогноз 32%). Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" акции "Верофарма" с целевой ценой на конец 2010 года на уровне $47 за акцию, что предполагает потенциал роста более 25%. Акции "Верофарма" торгуются с дисконтом почти 40% к компаниям-аналогам развивающихся рынков исходя из прогнозного мультипликатора EV/EBITDA на 2010 год.
- PDF 188 КБ