"ВТБ Капитал": недооценка акций банка "Санкт-Петербург" по коэффициентам относительно бумаг Сбербанка и "Возрождения" весьма привлекательна // ПОКУПАТЬ
14 сентября 2010 года
Банк "Санкт-Петербург": к дальнейшему росту готов.
Банк "Санкт-Петербург" провел телеконференцию, в ходе которой менеджмент представил весьма оптимистичный прогноз на второе полугодие 2010 года.
По мнению руководства, второй квартал 2010 года стал поворотным моментом с точки зрения динамики показателей банка в текущем году. В банке считают, что во втором квартале 2010 года уровень просроченной задолженности достиг своего пика, и в третьем квартале 2010 года качество активов, по меньшей мере, не ухудшится (а возможно, и улучшится).
В третьем квартале 2010 года ожидается рост кредитного портфеля на 5–6% квартал к кварталу. Прогноз банка на весь год остается неизменным: +10–15% год к году.
Во втором полугодии 2010 года чистая процентная маржа останется в целом стабильной на уровне около 5,5% (расчет БСПБ), а снижение ставок будет компенсироваться существенной переоценкой обязательств.
Банк ожидает дальнейшего увеличения резервов в связи с ростом кредитного портфеля. Стоимость риска должна снизиться по сравнению с первым кварталом 2010 года и 2009 годом, а роспуск резервов возможен в 2011 году.
В 2010 году банк ожидает роста расходов на 10–15% год к году в связи с инвестициями в расширение бизнеса (что соответствует нашим ожиданиям), ориентируясь на отношение расходов к доходам на уровне 30–35%. Часть издержек, связанных с открытием нового головного офиса в 2011 году, будет отражена в отчетности 2010 года.
Этот оптимистичный прогноз может указывать на то, что худшее для БСПБ действительно осталось позади. Комментарии руководства банка должны снять обеспокоенность участников рынка относительно качества его активов, а нормализация стоимости риска – поддержать прибыль, в результате чего рентабельность собственного капитала банка (ROE) в будущем году должна достичь примерно 20% (согласно оценкам банка и нашим собственным). Мы полагаем, что во втором полугодии 2010 года БСПБ сможет сохранить стабильный уровень чистой процентной маржи и продемонстрировать уверенный рост кредитного портфеля (наш прогноз показателя на весь 2010 год по-прежнему составляет 14,5%).
Во втором квартале 2010 года БСПБ показал значительно более высокие результаты, чем Сбербанк (чистая процентная маржа которого сократилась на 130 б.п. квартал к кварталу) и гораздо более существенное повышение качества активов, чем банк "Возрождение". На этом фоне текущая оценка БСПБ с точки зрения коэффициентов P/BV и P/E на 2011 год (1,08x и 5,3x соответственно), предполагающая дисконты в 32% и 34% к оценке Сбербанка и 16% и 42% – банка "Возрождения", выглядит весьма привлекательно.
- PDF 315 КБ