Газпромбанк понижает оценку ФСК ЕЭС, но оставляет в силе прежнюю рекомендацию // ПОКУПАТЬ
15 сентября 2010 года
Мы пересмотрели целевую цену по акциям ФСК, сохранив рекомендацию "покупать".
Мы обновили оценку акций ФСК. Наша новая целевая цена составляет 0,48 руб. против прежней 0,66 руб. Потенциал роста с текущей цены – 33%. Пересмотр связан в первую очередь с тем, что принятые тарифные решения на 2010–2012 годы (первоначальная база инвестированного капитала) оказались ниже наших ожиданий, заложенных в прежнюю оценку.
Тем не менее, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ФСК, учитывая существенное смягчение рисков, связанных с изменением тарифного регулирования компании. Утвержденные темпы роста тарифов (51% в 2010 году, 31% в 2011 году и 25% в 2012 году) являются основой для резкого роста финансовых показателей ФСК.
Кроме того, мы считаем, что акции ФСК – это уникальная возможность сыграть на допэмиссии "Интер РАО". ФСК – крупнейший участник предстоящего размещения, которое пройдет по закрытой подписке. В счет оплаты новых акций "Интер РАО" ФСК использует миноритарные пакеты акций ряда компаний электроэнергетики, которые она получила в наследство от РАО ЕЭС. Таким образом, ФСК, по сути, обменяет малоликвидные небольшие пакеты акций в целом ряде компаний на значительную долю в "Интер РАО", которое после допэмиссии сможет претендовать на лидирующие позиции. По нашим расчетам, по итогам допэмиссии доля ФСК в "Интер РАО" может составить 29%.
Из краткосрочных факторов, которые могут оказать поддержку акциям ФСК, мы выделяем предстоящую публикацию тарифных решений ФСТ на 2013–2014 годы в связи с предполагаемым увеличением трехлетнего тарифного периода до пяти лет; планируемое размещение GDR на Франкфуртской фондовой бирже; а также публикацию коэффициентов обмена акций электроэнергетических компаний на новые бумаги "Интер РАО" в рамках допэмиссии. Мы ожидаем, что коэффициенты окажутся выгодными для акционеров ФСК.