"Велес Капитал" рекомендует покупать акции «Аэрофлота». Цель: $3,5. Потенциал роста – 52%
17 октября 2008 года
Группа «Аэрофлот» в 1 полугодии 2008 г. сократила чистую прибыль по МСФО на 55%, до 72 млн долл. Консолидированная выручка группы за 6 месяцев выросла на 28,4% до 2,1 млрд долл. При этом пассажиропоток увеличился на 20%. Показатель EBITDA снизился на 34% по сравнению с уровнем 6 мес. 2007 г. до 216 млн долл. Операционная прибыль также уменьшилась - на 46,7%, и составила 136,8 млн долл. Прибыль до налогообложения сократилась на 34,3% до 161,9 млн долл.
Причиной снижения финансовых результатов Аэрофлота было существенное увеличение затрат: 64%-ый рост затрат на авиакеросин и 50%-ое удорожание затрат на персонал привели к снижению операционной прибыли на 47%. В результате снизилась рентабельность бизнеса Аэрофлота. Так, рентабельность EBITDA снизилась на 9,5 п.п. до уровня 10,1%, рентабельность чистой прибыли составила 3,4% против 9,7% годом ранее.
Помимо этого, из негативных факторов стоит выделить увеличение краткосрочного кредитного портфеля Аэрофлота до 84 млн долл. в то время как на начало периода он был равен нулю. Тем не менее, к концу года компания планирует сократить его до 53 млн долл. Однако благодаря тому, что основной акционер компании государство, Аэрофлот может привлекать кредиты на более выгодных условиях. Например, процентные ставки для компании сейчас в среднем составляют LIBOR+2%. Отметим немаловажный факт, что Аэрофлот имеет открытую подтвержденную кредитную линию в размере 120 млн долл. от нескольких банков, среди которых называются Сбербанк, Газпромбанк, Bank Societe General Vostok, BNP Paribas и другие. В условиях финансового кризиса это значимый момент для акционеров компании.
Мы учли указанные моменты и обновили финансовую модель Аэрофлота, пересмотрев темпы роста выручки, а также обновив прогноз по ценам на нефть и, соответственно, на авиатопливо. В результате, мы понижаем прогнозную цену акций Аэрофлота на 19% до уровня 3,50 долл. Тем не менее, учитывая снижение котировок акций Аэрофлота в последнее время, потенциал роста их стоимости существенно увеличился - до 52,1%. Следовательно, мы повышаем рекомендацию по бумагам компании с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ». Однако при этом мы отмечаем, что оценка основана на фундаментальных факторах, что в сложившихся условиях финансового кризиса отходит на второй план после эмоционального характера торгов.