"Грандис капитал" повышает оценку акций "Синергии" на фоне опережающего роста продаж и улучшения рентабельности в первом полугодии // ПОКУПАТЬ
29 сентября 2010 года
Группа "Синергия": повышение оценки справедливой стоимости.
Сильные финансовые результаты за первое полугодие 2010 года: опережающий рост продаж и улучшение показателей рентабельности.
Финансовая отчетность компании за первое полугодие 2010 года оказалась лучше наших ожиданий. Продажи "Синергии" опережают рынок: по итогам полугодия объем выручки компании в натуральном выражении вырос на 8%, тогда как рынок в целом показал прирост на уровне 1%. По итогам периода доля рынка компании, по нашим оценкам, выросла с 9% до 10%. Благодаря улучшению структуры продаж за счет увеличения доли высомаржинальных брендов, валовая рентабельность компании выросла на 140 б.п., до 35,8%, а оптимизация долгового портфеля и снижение ставки по кредитам способствовали росту чистой рентабельности на 230 б.п., до 8,9%
Правительство пока не намерено существенно повышать акцизные ставки на крепкий алкоголь.
Предложение министерства финансов по существенному увеличению акцизов на крепкий алкоголь не получило поддержки правительства из-за опасений роста объема нелегального рынка алкоголя, и пока государственные меры затронули только порядок оплаты акцизных марок. По нашему мнению, новость является благоприятной для компании.
Проведение SPO поможет снизить долговую нагрузку и увеличить free-float.
По итогам первого полугодия 2010 года совокупный долг компании снизился с 2,1 до 1,6 EBITDA. Руководство намерено еще больше снизить долговую нагрузку в относительном выражении, для чего планирует провести SPO в объеме 2,9 млн акций по ориентировочной цене $36–40 за акцию. Кроме того, компания может привлечь долговой капитал в размере 2–3 млрд руб. с целью рефинансирования обязательств. Помимо погашения долга, "Синергия" намерена использовать вырученные средства на укрепление рыночных позиций (сделки M&A).
Целевая цена для акций "Синергии" повышена с $40,1 до $56,1.
Мы пересмотрели модель оценки DCF. В частности, мы понизили ставку дисконтирования WACC, повысили прогнозы по валовой рентабельности компании, однако увеличили прогнозные расходы компании на маркетинг и дистрибуцию. По итогам пересмотра мы повышаем оценку справедливой стоимости акций компании до $56,1, что предполагает потенциал роста на уровне 40% с текущего уровня и рекомендацию "покупать".
- PDF 1 018 КБ