"Риком-Траст": "Консервативная учетная политика "ЛУКойла" по сравнению с другими ВИНКами является позитивным моментом для котировок компании"
8 апреля 2009 года
Вчера ЛУКОЙЛ обнародовал аудированную консолидированную финансовую отчетность по стандартам ОПБУ США за 2008-й год, согласно который валовая выручка выросла на 31% в годовом исчислении, а основной причиной такого роста стал рост цен на нефть марки Urals в 2008-м году в среднем на 37%. Добыча нефти компанией сократилась на 1,4%, а переработка, наоборот, поднялась на 8,8%.
Отметим, что подобные результаты являются ярким свидетельством того, что компания последние годы акцентирует свою деятельность прежде всего, на развитие сегмента переработки, что в кризисных условиях помогает поддерживать уровень рентабельности на относительно высоком уровне. Несмотря на то, что в прошлом году лидером по наращиванию переработки стала Роснефть, которая увеличила переработку за 2008 год на 22%, мы считаем, что у ЛУКОЙЛа имеется гораздо более длительный опыт в вопросе смещения приоритетов в сторону переработки и наработанные технологии, позволяющие поддерживать высокий уровень производства нефтепродуктов с высокой добавленной стоимостью не дискретно, а непрерывно. Что касается роста издержек на 36,5%, то основной причин подобного факта является рост налогов и пошлин на 43% в IV квартале, когда из-за эффекта "ножниц Кудрина" экспорт нефти оказался убыточным для компании. Несмотря на это, ЛУКОЙЛ держал рост налогов и пошлин на должном уровне с помощью переориентирования части экспортных потоков на внутренний рынок. В результате рост налогов и пошлин хоть и превышал темп роста выручки, но разница оказалась меньше, чем у основных ВИНКов. Издержки без учета налогов у ЛУКОЙЛа на 2/3 состоят из затрат на закупки нефти и нефтепродуктов, а остальные издержки выросли на 30%, что также меньше, чем у Роснефти и других ВИНКов. EBITDA компании выросла на 1,1% до уровня в $15,55 млрд., а чистая прибыль снизилась на 4% до $9,14 млрд. Основной причиной снижения прибыли стали массовые списания активов и убытки от курсовых разниц в IV квартале, поскольку запасы нефти и нефтепродуктов обесценились на $850 млн., а списание сухих скважин составило около $170 млн. Убыток от курсовых разниц составил $950 млн., и явился результатом переоценки рублевой дебиторской задолженности. В результате рентабельность чистой прибыли компании упала на 3 процентных пунктов до 8%.
Мы считаем, что отчетность является вполне логичной и ожидаемой, поскольку она в полной мере отразила консервативную учетную политику компании по сравнению с другими ВИНКами, что является позитивным моментом для котировок компании. Руководство компании всегда отличалось качественным подходом к переоценкам, дающим прибыль и убыток. Если смотреть чистую прибыль с учетом эффекта от переоценок, то рост чистой прибыли ЛУКОЙЛа составил 17%, тогда как, например, чистая прибыль Роснефти с учетом эффекта от переоценок выросла только 5% Цена: 1464 руб. Цель: 2200 руб. Рекомендация: "Покупать".