FxPro: настоящие причины сегодняшней золотой лихорадки

1 октября 2010 года

Золото ценится за свой внешний вид больше, чем за практическую полезность, оно ушибает, если уронить его на ногу, в отличие от валют и прочих ценных бумаг, и не дает потока доходов. Вот основные причины, почему нормальные правила определения стоимости не применимы к золоту. Мы рассмотрели, что подкрепляло недавнее ралли по золоту:

– Золото растет больше на падении реальных процентных ставок и доходности дивидендов, чем на страхах инфляции;
–Данные по объемам не показывают признаков спекулятивного всплеска;

– Есть некоторые признаки растяжения, но фундаментальные основы не говорят о пузыре.

Давайте посмотрим, что на самом деле происходит. Золото на прошлой неделе достигло рекордных уровней – выше $1,300. Но во времена подобной волатильности стоит различать, был ли это рост цены золота – или падение доллара (в котором измеряется стоимость золота). Если мы возьмем период с начала первого раунда количественного смягчения в марте прошлого года, то золото выросло примерно на 40% по отношению к доллару. Однако если измерить цену в недолларовых валютах, то золото прибавило только 20%. Итак, динамика цены золота отражает изменение курса доллара ровно настолько же, как и спрос на золото за последние 18 месяцев.

Другой аспект недавней динамики золота, который нужно осветить: насколько она отражает страхи перед инфляцией перед лицом беспрецедентного количественного смягчения, ожиданий еще большего смягчения и не стерилизованных рыночных интервенций, в основном, в Азии. Наш анализ показывает, что надежность золота как защиты от инфляции порой преувеличена. За последние десять лет, как краткосрочно, так и долгосрочно, золото всегда сильнее (инверсивно) коррелировало с глобальными реальными процентными ставками, чем позитивно коррелировало с инфляционными ожиданиями, через ставки безубыточности инфляции.

Конечно, ставки безубыточности сами по себе являются функцией реальных процентных ставок (номинальная доходность облигаций за вычетом реальной доходности), так что само по себе это говорит о том, что золото более чувствительно к реальным, чем к номинальным ставкам.

Это интуитивно отражает идею, что один из определяющих факторов цены золота – это доходность, доступная по другим инструментам. Если другие активы предлагают хорошую доходность выше инфляции (т.е. реальную доходность облигаций), тогда золото обычно под ударом от недостатка потока доходов. Что интересно сейчас, так это синхронная активность в дивидендной доходности. В то время как мировые реальные ставки доходности на многолетних минимумах, дивидендная доходность ведет себя иначе, что видно из графика индекса MSCI Global. Текущий уровень в 2,48% всего лишь немного ниже среднего за последние пять лет, который составляет 2,66%, но заметно выше 2,00–2,25%, наблюдавшегося до начала острой фазы кризиса. Все же, если вы совместите глобальную реальную ставку доходности с кривой дивидендов MSCI, мы все еще вблизи многолетних минимумов.

И последний фактор, который мы принимаем во внимание, – это насколько выигрывает золото в период "конкурентной девальвации" валют. Риски на самом деле очевидны, при нежелании видеть рост собственных валют, будь то Япония, Китай, США или Швейцария. Таким образом, отражением слабеющего доллара или азиатских валют будет падение этих валют к золоту или, по крайней мере, устойчивость к нему. Как и основные европейские валюты, золото включено в число рычагов, осуществляющих давление на глобальном валютном пространстве.

Все эти факторы предполагают, что есть подходящие причины для текущего ралли по золоту. В ситуации, когда номинальные ставки доходности облигаций снижаются, в то время как страх перед инфляцией остается, реальные ставки доходности будут снижаться с текущих уровней. Это может подтолкнуть цены на золото к $1400 в начале 2011.

Контраргументом является то, что золото входит на территорию "пузыря". С точки зрения технической перспективы есть основания полагать, что это так. Разрыв между 50- и 100-дневной скользящей средней находится на уровнях, наблюдавшихся в середине 2008. Однако со стороны динамики цены скользящая средняя недельных цен предполагает, что мы не находимся на экстремумах. Более того, основные фонды, торгующие золотом, показывают, что объемы торгов во время последнего ралли значительно ниже тех, которые предшествовали последним коррекциям по золоту в начале декабря и затем в начале мая. Другими словами, мы не видим сейчас "спекулятивных" объемов, которые бы двигали рынок быстро вверх, что обычно является сигналом потери контроля.

 Главный экономист FxPro Саймон Смит