"ТКБ Капитал" отзывает рекомендацию по акциям VimpelCom Ltd. из-за рискованной сделки с Weather Investment и предпочитает им бумаги МТС
5 октября 2010 года
VimpelCom Ltd купит Orascom и Wind в первом полугодии 2010 года.
Weather Investment oценен по высокой EV/LTM EBITDA, на уровне 7,7. Вчера совет директоров VimpelCom Ltd (VIP – без рекомендации) объявил об объединении с компанией Weather Investments, владеющей 51,7% акций Orascom Telecom и 100% Wind Italy. Это позволит VimpelCom Ltd стать пятым по величине сотовым оператором в мире, с абонентской базой 174 млн мобильных пользователей, за счет высокой цены и рисков. Weather Investments внесет свои активы в обмен на 326 млн акций VimpelCom Ltd нового выпуска (стоимостью $4,8 млрд по цене на закрытие пятничной торговой сессии), и $1,8 млрд денежных средств. Объект приобретения, Weather Investments, оценивается высоко – по EV/LTM EBITDA (LTM – за последние 12 месяцев) на уровне 7,7 (VimpelCom Ltd показал лишь 6,2 исходя из чистого долга на пропорциональной основе и без учета миноритарных долей Orascom), который превышает на 50% EV/LTM EBITDA VimpelCom Ltd, равный 5,1, и на 13% соответствующий показатель, равный 6,8, при слиянии c "Киевстаром" в октябре 2009 года.
VimpelCom Ltd берет на себя риски в Алжире и после сделки должен вывести ряд активов. В ходе телефонной конференции менеджмент VimpelCom Ltd заявил, что полагается на поддержку правительства РФ в решении вопроса с налоговыми претензиями к оператору Djezzy (в размере $830 млн) – ключевому активу Orascom в Алжире. VimpelCom Ltd планирует вывести миноритарные доли в египетских активах оператора и некоторые интернет-порталы по завершении сделки (ее структура будет разработана позже), оставив эти активы в распоряжении акционеров Weather Investments.
Высокое долговое бремя: чистый долг/LTM EBITDA вырастет с 0,8 до 2,5. После объединения с Weather Investments чистый долг VimpelCom Ltd увеличится с $4 млрд до $24 млрд, при этом $11,2 млрд приходятся на долю Wind и $4,2 млрд – на Orascom. Кроме того, VimpelCom Ltd привлечет дополнительные долговые обязательства для финансирования сделки. По оценкам компании, синергия от приобретенного бизнеса составит лишь $2,5 млрд, в год компания сможет генерировать $1,5–3 млрд для погашения долговых обязательств, что подразумевает период окупаемости свыше 10 лет.
Ожидаем негативной реакции рынка. Рынок, по всей видимости, отреагирует на поступившую новость снижением котировок в краткосрочной перспективе, поскольку VimpelCom Ltd принял решение об экспансии за рубеж по достаточно высокой цене и при высоких рисках. Основной актив мобильной связи компании, Orascom, обременен налоговыми претензиями, в то время как другие ее мобильные активы показали не впечатляющие финансовые и операционные результаты по итогам 2009 года. Инвестиции в VimpelCom Ltd на данном этапе мы считаем рискованными. Мы пересматриваем нашу финансовую модель VimpelCom Ltd и отзываем рекомендацию. В настоящее время МТС выглядит привлекательнее по сравнению с VimpelCom Ltd – компания торгуется с 26%-ным потенциалом роста к нашей прогнозной цене, равной $28 за АДР. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" акции МТС.