"Юникредит": вчерашняя коррекция акций компании Petropavlovsk на 5% может стать началом снижения ее оценки // ДЕРЖАТЬ
8 октября 2010 года
Petropavlovsk может сократить объем производства золота в 2010 году на 5% по сравнению с прошлым годом, тогда как менеджмент прогнозировал увеличение на 38%; оценка стоимости IRC может стать еще более завышенной.
Petropavlovsk вчера объявил, что производство золота в третьем квартале 2010 года могло составить 140 000 унций, то есть на 30% ниже последнего прогноза самой компании примерно в 200 000 унций. Компания в очередной раз назвала основными причинами отставания от планов задержки с поставкой оборудования на рудники компании.
Мы считаем данную новость весьма негативной для Petropavlovsk, так как выполнение планов, объявленных менеджментом, в настоящее время играет все большую роль для оценки стоимости Petropavlovsk, поскольку слабые операционные результаты не только приведут к понижению оценки стоимости золотопромышленного подразделения компании, но и, вероятно, повысят оценку стоимости железорудного подразделения компании, акции которого в ближайшее время должны быть размещены на Гонконгской бирже (HKSE). Следует отметить, что, с учетом слабых производственных результатов за третий квартал, нет оснований верить обоснованности планов руководства компании по развитию железорудных активов, большую часть которых составляют неразработанные месторождения. Агентство Bloomberg сообщает сегодня утром, что IRC уже понизила предлагаемую цену размещения до 1,8 гонконгских доллара (HKD) за акцию, или на 18% от нижней границы исходного ценового диапазона в 2,2–3 HKD за акцию, а общий объем размещения был сокращен почти на 50%, до 1,926 млрд HKD ($248 млн).
Мы считаем, что вчерашняя коррекция акций компании на 5% может стать началом снижения оценки стоимости компании, так как, по нашим оценкам, в настоящее время Petropavlovsk торгуется примерно на уровне 20–23 EV/EBITDA на 2010 год (исходя из прогноза EBITDA на 2010 год в $150–170 млн), что подразумевает значительную премию к оценке стоимости самой динамичной компании отрасли – ОАО "Полиметалл", акции которого торгуются на уровне 16 EV/EBITDA на 2010 год. Следует отметить, что справедливый уровень EV/EBITDA для компании без явно просматривающихся перспектив динамики производства на 2011 год (так как прежние планы теперь следует сильно понизить) не должен превышать 10.
Мы оставляем в силе нашу рекомендацию "держать" акции компании, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $22,5. Мы планируем пересмотреть нашу модель компании в ближайшее время.
- PDF 31 КБ