"Велес капитал" пересматривает оценку акций ФСК, учитывая новые тарифы на 2013–2014 годы и ожидаемое принятие новой инвестпрограммы // ПОКУПАТЬ
19 октября 2010 года
ФСК: ударная пятилетка.
Мы переоценили компанию методом дисконтирования свободных денежных потоков, учитывая новые тарифы на 2013–2014 годы и ожидаемую новую инвестпрограмму, которая должна быть принята. В итоге мы получили справедливую стоимость акции в $0,141, что соответствует рекомендации "покупать".
ФСК является естественной монополией, осуществляющей передачу электроэнергии по единой общероссийской энергетической сети. Основным акционером компании является государство, с долей 79% в уставном капитале.
Основным источником выручки ФСК является плата за передачу электроэнергии, взимаемая в соответствии с тарифом, утверждаемым ФТС и рассчитываемым на основе метода возврата инвестированного капитала (RAB). Данная тарификация придает денежным потокам компании значительную предсказуемость и стабильность в рамках пятилетних периодов регулирования.
В начале октября ФСТ утвердила тарифы для ФСК на 2013–2014 годы. Норма доходности на новый капитал снизилась с 11% в 2010–2012 годах до 10%, при этом доходность на старый капитал в 2013 году составит 7,8%, а в 2014 году – 9,1%, что несколько выше наших ожиданий. В целом кумулятивный эффект от изменения тарифов почти не повлиял на расчетную стоимость компании, которая сократилась менее чем на 1%.
Компания планирует масштабную инвестиционную программу на ближайшие пять лет в размере более 950 млрд руб. В связи с этим свободный денежный поток компании, по нашим оценкам, станет положительным лишь начиная с 2015 года. Тем не менее, учитывая системообразующую роль компании в структуре российской энергетики, поддержку государства и текущий низкий уровень долговой нагрузки, исполнение инвестпрограммы у компании не должно вызвать затруднений.
Стоимость компании очень чувствительна к возможному изменению установленных норм доходности на RAB в последующие пятилетние периоды регулирования и к ставке WACC.
- PDF 559 КБ