Газпромбанк: диапазон цены для планируемого IPO ритейлера "О’кей" выглядит завышенным, несмотря на высокое качество актива
20 октября 2010 года
Розничная сеть "О’кей" планирует разместить 14% своих акций,
"О’кей" планирует разместить в ходе IPO до 38,1 млн акций, что обеспечит порядка 14,2% акций в свободном обращении после размещения, сообщает Reuters, со ссылкой на компанию. Ранее осведомленный источник сообщил агентству, что диапазон определен в $9,9–12,9 за GDR, и компания подтвердила эту информацию. Исходя из этого диапазона, компания оценена в $2,51–3,26 млрд (без учета средств от IPO). С учетом опциона для организаторов компания рассчитывает привлечь $415–540 млн.
Всего в размещении примут участие 15,2 млн акций, которые продает сама компания, 6,1 млн акций Barleypark Ltd, 12,1 млн акций Brookvalley Ltd и 4,7 млн акций Caraden Ltd. Опцион организаторам составляет 3,8 млн акций. Книга размещения должна быть закрыта 1 ноября. Напомним, что "О’кей" объявил о намерении провести IPO с листингом в Лондоне 5 октября, назначив организаторами размещения Goldman Sachs и "ВТБ Капитал".
Заявленный диапазон размещения "О’кей" выглядит, на наш взгляд, завышенным, несмотря на высокое качество данного актива. Дело в том, что такая оценка предполагает диапазон EV/EBITDA на конец 2010 года на уровне 12,1х–15,2х и 23х–30х по P/E на текущий год. Даже если предположить, что размещение будет проходить по нижней границе цены, то дисконт размещаемой компании к X5 составит 10% по EV/EBITDA и 17% – по P/E. Мы полагаем, что "О’кей" заслуживает большего дисконта так как:
1) бизнес компании сосредоточен на самом конкурентном рынке продритейла Санкт-Петербурга;
2) компания менее диверсифицирована, чем Х5, в разрезе как форматов, так и территорий;
3) акций в свободном обращении будет существенно меньше, чем у Х5 (капитализация free-float у Х5 около $3,4 млрд).
"О’кей", на наш взгляд, скорее заслуживает сопоставимой премии к "Дикси", акции которой торгуются по 9,5х EV/EBITDA на 2010 год.
Рустам Шихахмедов