ИК "Тройка Диалог": акции банка "Возрождение" интересны в долгосрочной перспективе//ПОКУПАТЬ
28 октября 2010 года
Банк “Возрождение” опубликовал вчера результаты за 9М10 / 3К10 по РСБУ. Ниже приводятся основные показатели.
Прибыль: банк показал 405 млн руб. ($13 млн) чистой прибыли за 9М10, что на 61% ниже уровня годичной давности и подразумевает чистую прибыль за 3К10 в размере 128 млн руб. ($4 млн). Хотя в 3К10 результат был лучше, чем в 2К10, речь идет о небольших квартальных показателях (доход на средний капитал 3%), и, как следствие, разница между показателями по РСБУ и МСФО в этом году волатильная. Банк ожидает чистую прибыль за весь 2010 год на уровне 500 млн руб., наш прогноз чистой прибыли по МСФО равен 744 млн руб. (доход на средний капитал 4%).
Слабая динамика кредитования: кредитный портфель банка вырос на 2% по сравнению с уровнем предыдущего квартала (без учета межбанковских кредитов). Это меньше, чем в среднем по сектору, а также значительно ниже впечатляющего результата банка “Санкт-Петербург” (13%). В ходе последней телефонной конференции банк предупредил, что в 3К10 темпы роста кредитов, вероятно, будут низкими из-за сезонных факторов. Банк ориентировочно полагает, что рост кредитов по МСФО за 3К10 составил около 2–3% в корпоративном сегменте и 5% – в розничном, и ожидает его ускорения в 4К10.
Чистая процентная маржа снизилась, по МСФО динамика будет лучше: чистая процентная маржа в 3К10 снизилась на 79 б. п. до 3,5%. Ранее банк ожидал восстановления чистой процентной маржи в 2П10, ориентировочно начиная с 3К10, однако слабая динамика кредитования и низкие процентные ставки, вероятно, вызвали отсрочку этих планов. В разговоре банк уточнил, что чистая процентная маржа по МСФО, вероятно, тоже снизилась, но в меньшей степени.
Расходы под контролем: операционные расходы выросли на 3% от уровня предыдущего квартала (на 11% по сравнению с уровнем годичной давности) и оказались ниже запланированных.
В целом, хотя банк ранее предупреждал, что ожидает низкие темпы роста кредитов в 3К10, и это не должно стать большой новостью для инвесторов, динамика чистой процентной маржи вызывает разочарование. Для банка, основным источником фондирования которого являются розничные депозиты, мы бы ожидали стабилизации чистой процентной маржи с 2П10, так же, как в случае со Сбербанком, чистая процентная маржа которого начала стабилизироваться с августа–сентября. Банк “Возрождение” планирует опубликовать результаты за 3К10 по МСФО 24 ноября. Наибольший интерес будут представлять прогнозы руководства на 2011 год, особенно в части чистой процентной маржи и роста кредитов.
Оценки: в последние два месяца акции прилично подросли, прибавив в цене 28% с начала сентября. Сейчас они котируются с коэффициентом “цена / капитал 2011о” 1,6, что подразумевает дисконт в 18% к Сбербанку, однако по коэффициенту “цена / прибыль 2011о” (10,1) акции банка “Возрождение” на 12% дороже бумаг Сбербанка за счет более низкого прогнозного дохода на средний капитал (17%). На ближайшую перспективу мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям банка “Санкт-Петербург” в сегменте банков малой капитализации, но в долгосрочной перспективе мы считаем акции обоих банков одинаково интересными.
- PDF 47 КБ