Газпромбанк: ММК в четвертом квартале ждет рост рентабельности//ПОКУПАТЬ
28 октября 2010 года
Финансовые результаты за третий квартал 2010 года, с большой степенью вероятности, окажутся слабее, чем во втором, но при достаточно высокой рентабельности, что положительно для акций ММК. На наш взгляд, представленные показатели, как и ожидается, будут иметь негативный эффект для финансовых результатов за третий квартал 2010 года – скажется спад в сегменте продукции с высокой добавленной стоимостью, а также в горячекатаном и холоднокатаном прокате. Компенсировать это снижение за счет роста в других сегментах не удастся. При этом мы не считаем, что снижение производства концентрата коксующихся углей плохо скажется на рентабельности компании (во втором квартале 2010 года рентабельность по EBITDA составила 21%). Однако эффект для выручки за третий квартал будет резко негативным: с большой вероятности ММК сократит объемы реализации третьим сторонам и в основном сконцентрируется на внутренних поставках.
Объем выручки за четвертый квартал, как и ожидалось, не изменится; рентабельность вырастет. По нашим прогнозам, показатель выручки компании в четвертом квартале 2010 года останется на уровне третьего квартала. Вместе с тем рентабельность вырастет: положительная динамика в добывающем сегменте, на Атакаше и Стане 5000, приведет к снижению постоянных издержек ан тонну продукции, что в целом улучшит ситуацию с расходами. Мы рекомендуем "Покупать" акции с учетом хороших операционных результатов за третий квартал 2010 года, ожиданиями роста рентабельности в четвертом квартале и роста поставок на внутренний рынок, где цены на сталь сейчас благоприятнее, чем на внешнем. ММК торгуется по прогнозному коэффициенту "EV/EBITDA" на 2011 год на уровне 4,8x (у аналогов с развивающихся/развитых рынков – 5,9x/6,0x) и PER на уровне 11,0x (соответственно 9,9x и 12,0x). Мы по-прежнему положительно оцениваем перспективы акций компании. Целевая цена $17,7 за GDR соответствует потенциалу роста в 39%.
- PDF 40 КБ