"ВТБ Капитал": время переключиться с Холдинга МРСК на межрегиональные компании
28 октября 2010 года
В настоящее время мы видим целый ряд фундаментальных и технических причин, чтобы переключиться с акций Холдинга МРСК на бумаги его "дочек" (а именно МРСК Юга (MRKA), МРСК Центра и Приволжья (MRKP) и МРСК Центра (MRKC)). Мы полагаем, что наряду с более привлекательным соотношением "риск/доходность" межрегиональные распредсетевые компании обладают большим фундаментальным потенциалом, в том числе благодаря перспективе приватизации.
С 1 июля 2010 года, когда было объявлено о переносе сроков перехода на RAB 23 региональных филиалов МРСК (переход планировался с 1 июля), акции Холдинга МРСК опередили бумаги дочерних МРСК на 45%. Мы полагаем, что 17%-ная премия холдинга к стоимости суммы его составных частей неоправданна и рекомендуем диверсифицировать вложения покупкой бумаг его "дочек".
Помимо технических рыночных факторов сам "Холдинг МРСК" подвержен риску задержек с переходом на RAB в отдельных регионах. К примеру, проблемы могут возникнуть в таких регионах и городах, как:
1) Северный Кавказ (MRKK) – из-за сложного экономического положения;
2) Москва (МОЭСК (MSRS)) и Санкт-Петербург ("Ленэнерго" (LSNG)) – из-за нерешенного вопроса платы за подключение к сетям и смены главы города;
3) Красноярский край (МРСК Сибири (MRKS)) – из-за неурегулированной ситуации с обслуживанием крупных промышленных потребителей (проблема "последней мили").
C точки зрения оценки мы выделяем более прозрачные МРСК, с уже значительной долей территорий, работающих на основе RAB, и высокими шансами на введение новой тарифной системы в оставшихся регионах. Этим критериям, безусловно, соответствуют MRKA, MRKP и MRKC, обладающие потенциалом роста соответственно в 130%, 110% и 75%. Также следует обратить внимание на МРСК Волги (MRKV) как на потенциально высокодоходный, но и более рискованный объект для инвестиций.
Наконец, существует еще и фактор приватизации/передачи в управление иностранной компании (обсуждается в настоящее время), который в наибольшей степени влияет на межрегиональные компании и лишь косвенно – на Холдинг МРСК.
Дмитрий Скрябин, Михаил Расстригин, Ольга Доронина
- PDF 30 КБ