"Инфина" изменила рекомендацию по GDR ритейлера Х5 до "Держать". Потенциал роста оценивается в 22%, что хуже, чем в целом по сектору
14 апреля 2009 года
Мы понижаем оценку справедливой стоимости ГДР Х5 с $21 до $16 с изменением рекомендации «покупать» на «держать»
Отчетность. Крупнейшая в России продуктовая розничная компания X5 Retail Group N.V. объявила рассмотренные аудиторами финансовые результаты за 4 квартал и 2008 год по МСФО. Компания продолжает демонстрировать рост бизнеса и эффективности: выручка относительно прошлого года выросла на 57% (до $8.4 млрд.), операционная прибыль – на 61% (до $543 млн.), операционная рентабельность - до 6.5%. Чистый убыток в размере $2.1 млрд. не стал неожиданностью, так как связан с ожидаемым неденежным списанием goodwill ($2.26 млрд.), созданным в результате слияния Перекрестка и Пятерочки.
Долговая нагрузка. Компании удалось качественно улучшить структуру долговой нагрузки: соотношение NetDebt/EBITDA снизилось с 2.7 на конец 3 квартала до 2.2 на конец 2008 г. (для сравнения, у ОАО Магнит данное соотношения = 0.86). По итогам 2008 года доля краткосрочных займов сократилась до 28%.
Бизнес и развитие На 31 марта 2009 г. под управлением Х5 Retail Group находилось 1 144 магазина, мультиформатная сеть компании включала в себя 886 магазинов «Пятерочка» формата «мягкий дискаунтер», 209 супермаркетов «Перекресток» и 49 гипермаркетов «Карусель». Группа активно расширяет сеть, отдавая предпочтение сделкам на рынке M&A.
По нашему мнению, экспансия в регионы через M&A удачный вариант расширения бизнеса при условии, если компания обладает достаточными ресурсами для финансирования таких сделок или может выгодно их привлечь. Однако продолжительный агрессивный рост на практике очень часто заканчивается ухудшением показателей эффективности, что может оказаться источником рисков и в случае с «Пятерочкой».
GDR X5 Retail Group торгуются на LSE (1GDR:0.25 акции). Согласно нашей торговой модели индикатор нетто-объема открытых биржевых позиций по депозитарным распискам находится в зоне отрицательных значений, что указывает на незафиксированные короткие позиции по этим бумагам.
Напомним, активное открытие шортов в расписках X5 Retail Group наблюдалось в период 6-10 октября 2008 года с уровня $16.5-17 (средняя цена шорта). Начиная с 20 ноября, вплоть до сегодняшнего момента, рост цены GDR сопровождается одновременным закрытием коротких позиций. Этот процесс еще до конца не завершен, что создает техническую основу для продолжения роста в направлении к средней цене шорта ($16.5-17).
Оценка. Наша справедливая цена GDR Х5 Retail Group, рассчитанная с учетом итогов за 2008 год, составляет $16. Таким образом, потенциал роста мы оцениваем на уровне 22%, что несколько хуже по сравнению с потенциалом роста сектора продуктового ритейла (~30%). Мы изменили свою рекомендацию по GDR компании с «покупать» до «держать».
Юлия Гапон, заместитель начальника аналитического отдела ФЦ "Инфина".