"Велес Капитал": "Несмотря на понижение справедливой цены, рекомендация по "Норникелю" осталась прежней - «Покупать»"
15 апреля 2009 года
С момента выхода нашего последнего обзора по компании произошло много макроэкономических изменений. Так, изменилась ценовая конъюнктура рынка никеля и меди - биржевые запасы данных металлов на LME в последние годы неуклонно растут, что давит на котировки. Более того, финансовый кризис существенно сократил платежеспособный спрос, что ускорило падение цен на никель и медь, особенно в конце прошлого года.
При этом не стоит питать иллюзий в отношении быстрого восстановления конъюнктуры рынка никеля и меди. Так, тенденции на дынных сырьевых рынках достаточно долгосрочны и инертны по сравнению с другими металлами. Это связано с тем, что, например, основное потребление никеля приходится на производство нержавеющей стали. Соответственно и спрос на никель появится лишь после восстановления спроса на этот дорогой сорт стали. Спрос на медь преимущественно зависит от состояния секторов строительства и электроники, восстановление которых тоже будет не скорым.
Прибыльность компании пока очень высока (норма EBITDA за последний отчетный период превысила 48%), и именно это позволяет Норникелю пока относительно безболезненно реагировать на снижение стоимости цветных металлов. При этом для зарубежных комбинатов текущая конъюнктура становится уже смертельной. Так, к концу прошлого года Норникель остановил все свои австралийские заводы суммарной мощностью около 35 тыс. т никеля в год – это примерно 10% от годового выпуска ГМК. Причина остановки – более высокая себестоимость зарубежного производства по сравнению с российским. В рамках наших расчетов мы ожидаем, что заводы начнут полноценно работать не раньше 2011 г.
Наиболее благоприятные условия в секторе цветных металлов сейчас сложились для добычи драгоценных металлов, которые зачастую рассматриваются как «защитные». Добыча золота и платины приносит Норникелю лишь около 10% совокупной выручки, что хоть и является хорошим бонусом для прибыльности компании в текущих трудных условиях, но на общую картину прибыльности бизнеса Норникеля влияет слабо.
Отдельно стоит выделить ряд моментов, которые напрямую не влияют на стоимость компании, но определяют конъюнктурные движения акций Норникеля. Так, конфликт акционеров на текущий момент утих и, вероятно, практически разрешился. При этом нового витка конфликта (теперь уже между Дерипаской и Потаниным) ждать не стоит. Гарантией этого выступаю долговые проблемы Дерипаски и появление госпредставителей в совете директоров ГМК. Также благоприятным моментом можно считать отказ от участия Норникеля в различных схемах слияний, в частности с РусАлом или Металлоинвестом.
Указанные выше изменения привели к снижению справедливой стоимости акции Норникеля до 115,22 долл. (ранее – 188,27 долл.). Учитывая, что текущие котировки ниже рассчитанного уровня примерно на треть, мы по-прежнему рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции компании.
- PDF 1 697 КБ