"ВТБ Капитал" понижает рекомендацию по акциям банка "Возрождение" с "Покупать" до "Продавать"
15 апреля 2009 года
Мы понизили рекомендацию по акциям Банка "Возрождение" с "Покупать" до "Продавать" из соображений оценки, одновременно незначительно повысив оценку справедливой цены акций до $12.5. С начала апреля котировки акций банка резко повысились (на 74% при росте индекса РТС на 17.8%) и их текущее значение предполагает потенциал снижения стоимости на 12.5%. На наш взгляд, сейчас – самое время фиксировать прибыль.
Отдавая должное бизнес-модели Банка "Возрождение", профессионализму руководства и оперативности его реакции на изменения конъюнктуры рынка, мы, тем не менее, считаем, что инвесторы излишне оптимистичны в своей оценке его перспектив, которые, на наш взгляд, не подкрепляются фундаментальной ситуацией в банковском секторе и в реальной экономике. Ралли на рынке акций американских банков представляется нам недостаточным основанием для дальнейшего роста котировок российского банковского сектора. Существует также ряд факторов риска, которые служат дополнительными аргументами в пользу снижения рекомендации по акциям Банка "Возрождение":
Высокая доля малого и среднего бизнеса и розничных клиентов. Основную долю клиентуры Банка "Возрождение" составляют представители малого и среднего бизнеса и розничные клиенты. В связи с этим невозможно не учитывать тот факт, что малые предприятия в последнюю очередь могут рассчитывать на поддержку со стороны государства, а снижение уровня доходов и рост безработицы негативно сказывается на способности населения выполнять свои обязательства по кредитам.
Доля просроченных кредитов продолжит расти. Банк "Возрождение" имеет достаточно устойчивую структуру капитала и, на наш взгляд, не нуждается в увеличении собственного капитала. В то же время нас беспокоит относительно высокая доля реструктурированных кредитов и перспектива увеличения объема просроченной задолженности, а следовательно – и резервов, что негативно скажется на прибыли банка.
Не самая лучшая структура фондирования с точки зрения чистой процентной маржи. Еще одним негативным фактором является высокая стоимость фондирования – будь то средства, предоставляемые ЦБ РФ, или средства клиентов, а также слабая динамика последних, обусловленная неблагоприятной экономической ситуацией.
Завышенная оценка относительно аналогов развивающихся рынков. Хотя мы ожидаем, что из анализируемых нами банков "Возрождение" будет единственным, кто завершит 2009 г. с прибылью, перед лицом ожидаемых проблем текущая оценка акций указывает на их перекупленность: акции торгуются с прогнозным коэффициентом P/E за 2009 г., равным 20.4, что предполагает премию в 121% к медианному значению для аналогов развивающихся рынков (9.2).
Риски. Наши оценки могут оказаться слишком пессимистичными в случае более высокого качества активов банка, что повлечет за собой меньший объем резервов, а также при более высокой рентабельности – при условии снижения стоимости фондирования и успешного замещения средств ЦБ РФ клиентскими счетами.
- PDF 160 КБ