"Унисон капитал" пересматривает справедливую стоимость Приаргунского ПГХО, увеличивая значимость оценки по модели DCF // ПОКУПАТЬ
13 ноября 2010 года
ОАО "Приаргунское производственное горно-химическое объединение".
Факторы инвестиционной привлекательности:
– ППГХО, крупнейший в России производитель урана, входит в государственную корпорацию "Атомэнергопром". Компания обеспечивает 80% добычи урана в России и около 7% в мире. Запасы урана оцениваются в 170 тыс. т.
– ППГХО значительно недооценено по сравнению с мировыми аналогами, особенно по отношению капитализации к запасам и добыче. Сделки, направленные на расширение запасов, активно практикуют практически все мировые производители урана. В недавней сделке "Северстали" компания Berkeley Resources, обремененная долгами и практически остановившая добычу, была оценена в 3,5 раза выше ППГХО по запасам урана.
– По итогам девяти месяцев 2010 года компания увеличила выручку на 10,78% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, до 6,918 млрд руб., операционная прибыль возросла на 97,56%, до 1,17 млрд руб., чистая прибыль составила 74,595 млн руб., против убытка 4 млн руб. годом ранее. Также в третьем квартале компания увеличила операционную рентабельность до 16,91% и чистую рентабельность до 8,88%.
– По оценкам "Uranium Energy Corporation", цена на уран в ближайшие пять лет достигнет в среднем $75 за фунт, в настоящее время цены колеблются на уровне около $47 за фунт. Рост стоимости обосновывается увеличением спроса со стороны энергокомпаний, планирующих ввести за это время новые блоки АЭС общей мощностью 200 ГВт. Также способствует росту цен на уран повышение стоимости прочих энергоносителей.
– В 2012 году компания планирует ввести в эксплуатацию рудник №8 с проектной мощностью 350 т урана в год, а к 2017 году запустить рудник №6, увеличив общую добычу до 5000 т в год. По заявлениям руководства корпорации "ТВЭЛ", к 2012 году цены урана на внутреннем и внешнем рынках сравняются, что окажет поддержку производителям.
– К 2013 году завершается срок действия соглашения ВОУ-НОУ, в рамках которого российский высокообогащенный оружейный уран поставляется в США для нужд атомной энергетики. После прекращения поставок, в связи с недостатком топлива, встанет необходимость в увеличении добычи.
– Цена размещения последнего выпуска акций составила 21870 руб. ($710) за акцию, что в три раза выше текущей рыночной цены.
Рекомендации:
Нами были учтены некоторые особенности правого регулирования добычи урана в России, сдерживающие рост стоимости акций ОАО "ППГХО". В соответствии с Федеральным законом "Об особенностях управления и распоряжения имуществом и акциями организаций, осуществляющих деятельность в области использования атомной энергии", акции ОАО "ППГХО" являются ограниченно оборотоспособным объектом гражданских прав и не могут быть представлены на организованном рынке (исключение – система индикативных котировок). Также по Федеральному закону "О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства", для иностранных инвесторов существует ряд ограничений на владение пакетом голосующих акций ОАО "ППГХО" в размере пяти и более процентов. В связи с этим мы пересмотрели целевую цену акций эмитента, увеличив значимость оценки по модели DCF. По нашим расчетам, справедливая цена обыкновенных акций по сравнительному анализу равна $730,32, по модели DCF – $277,42, средняя – $503,93.
- PDF 88 КБ