"Альфа-Директ" на фоне IPO "ЕвроСибЭнерго" не исключает спекулятивного скачка в акциях "Иркутскэнерго" и Красноярской ГЭС
16 ноября 2010 года
"ЕвроСибЭнерго" оценена в $4–5,6 млрд. Нейтрально для "Иркутскэнерго" и Красноярской ГЭС
Как сообщило агентство "Интерфакс", "ЕвроСибЭнерго" (ранее En+ Power), управляющая энергетическими активами "Базового элемента", была оценена ее банками-организаторами в $4–5,6 млрд. Ранее компания объявила о своих планах провести IPO в Гонконге, где планирует разместить 25% акций и привлечь $1,5 млрд. Собственный капитал после размещения должен составить $4–5,6 млрд, до размещения – $3,0–4,2 млрд. Исходя из нашей текущей оценки, публичные составляющие компании стоят $3,7 млрд. Однако эта оценка не учитывает доли в "Волгаэнерго", Иркутской сетевой компании, сбытовой компании “Marem +” и инжиниринговых активов "ЕвроСибЭнерго". На первый взгляд, если размещение пройдет на этих уровнях, это будет нейтрально для миноритариев "Иркутскэнерго" и Красноярской ГЭС, так как стоимость компании, по версии оценщиков, всего на 13,5% выше максимальной границы текущей рыночной стоимости, и даже на 18,9% ниже минимальной границы. Более того, отметим, что главным риском является трансфертное ценообразование, которое все еще практикуется "Иркутскэнерго" и Красноярской ГЭС, где "Русал" является главным акционером. Этот фактор необходимо учитывать, так как он вызовет дисконт к "РусГидро" (крупнейший конкурент компании в гидроэнергетике).
В любом случае мы не исключаем спекулятивного скачка акций "Иркутскэнерго" и Красноярской ГЭС в краткосрочной перспективе. Основные банки-организаторы IPO компании – Deutsche Bank, Bank of China International и "ВТБ Капитал". Отметим, что компании принадлежат блокирующие пакеты в "Иркутскэнерго" и Красноярской ГЭС, доли в сбытовой компании "Marem +’, а также угольные и инжиниринговые активы. Суммарная установленная мощность "ЕвроСибЭнерго" составляет приблизительно 19,5 ГВт и приходится, в основном, на гидроэнергетические активы.
Александр Корнилов, к.э.н., CFA.
Элина Кулиева, к.э.н., аналитик.
Федор Корначев, аналитик.