"Юникредит Атон" считает пятилетние еврооблигации "Газпрома" гораздо привлекательнее его акций
10 декабря 2008 года
Очень привлекательная цена в сравнении с долговыми обязательствами Petrobras
Еврооблигации "Газпрома" выглядят очень дешевыми по сравнению с Petrobras… Пятилетние долларовые евробонды "Газпрома" с рейтингом BBB в настоящее время торгуются с доходностью 15.0% по сравнению с 6.3% сопоставимых бондов Petrobras. Мы не видим для этого каких-либо фундаментальных причин и считаем такой спрэд неустойчивым.
… что выглядит нелогично в свете схожести бизнес-моделей и рисков компаний. Как "Газпром", так и Petrobras - подконтрольные государству интегрированные нефтегазовые компании. Обе обладают значительными ресурсными базами, которые требуют огромных средств для освоения. Обе базируются на развивающихся рынках, где основная экономическая активность сконцентрирована в сегменте добычи и экспорта природных ресурсов. Хотя у Petrobras несколько ниже долговая нагрузка и лучше покрытие процентных расходов, эта ситуация должна выровняться, когда "Газпром" перестанет консолидировать Газпромбанк в своей отчетности, что позволит сбросить с баланса $14 млрд. долга.
Сужение спрэда должно послужить сигналом для восстановления акций; пока же облигации выглядят более предпочтительно. Мы ожидаем, что разрыв в доходности исчезнет в первом полугодии 2009 года, когда на рынок вернется ликвидность. Восстановление цен облигаций "Газпрома" и рынка российских евробондов в целом должно предвосхитить рост рынка акций, как это было в 1998-99 годах. Пока же, учитывая доходность в размере 15.0% годовых и скорые перспективы восстановления, мы считаем облигации "Газпрома" более привлекательным инструментом, чем акции, доходность которых составляет 4.1%.
- PDF 340 КБ