"Инвесткафе" рекомендует "покупать" акции "АвтоВАЗа" на долгосрочную перспективу, но лишь после коррекции бумаг эмитента
23 ноября 2010 года
"АвтоВАЗ": интересная инвестиция в долгосрочном плане
Премьер Путин фактически создал прецедент, предложив контроль во "флагмане российского автопрома" иностранному автоконцерну. Теперь часть дополнительной эмиссии будет распределена по цене 40,24 руб. при рыночной цене 32,75 руб. Что и почему, собственно, происходит и чего ждать миноритарным акционерам от таких пассов высоких договаривающихся сторон?
Если посмотреть на котировки бумаг "АвтоВАЗа" за последние три месяца, не зная информационного фона, то на ум приходит фраза: "Наверное, что-то случилось!". Вкратце, новостной фон начали активно взрывать: новые стандарты менеджмента, избавление от непрофильных активов, рекордные продажи машин, программа утилизации продлевается, Путин катается на "Калине", реформа дилерской сети, новая рекламная кампания, кардинальное улучшение качества и сокращение дефектности, новые модели. Тут появляется первый интересный момент: автогигант выходит в бумажную прибыль (там, конечно был хороший креатив в бухгалтерской отчетности, но тем не менее). Потом допэмиссия по закрытой подписке, слухи об увеличении доли Nissan (пока небольшой) в "АвтоВАЗе". Потом премьер предлагает Карлосу Гону добрать пакет до контроля. И Nissan соглашается!
Что происходит, по сути: фактически мертвый автозавод кредитуют по самые жабры – лишь бы не умерло градообразующее предприятие. Под это дело вводят программу утилизации и параллельно планируют серьезно ужесточить правила промышленной сборки автомобилей. Кстати, по программе автохлама: когда завод отчитывался о рекордных продажах машин за девять месяцев, было сказано, что в том числе по программе утилизации продано более 2/3 машин, что есть хорошо! Правильнее было бы сформулировать эту тему следующим образом: "Однако по программе продано 2/3 машин, к сожалению". Ибо если бы ее не было, ни о каких рекордах бы речи быть не могло.
Все прекрасно понимают, что наш автопром безнадежно отстал от зарубежных конкурентов (здесь речь уже идет не только про "АвтоВАЗ"). Цены на продукцию, конечно, низкие, но качество и надежность ни в какое сравнение не идут. Пока качали нефть и газ, добывали и обрабатывали промышленные металлы, обвешанный непрофильными активами автозавод стоял огромным старым сараем посреди нефте-газо-металлических потоков, пытаясь хоть как-то выжить. Скорее всего, стало понятно, что самим эту отрасль вытащить теперь уже не удастся, да и лениво оно как-то – люди заняты другими проблемами. И начали готовить переход управления в руки более "продвинутых" автостроителей. Естественно, под контролем государства.
Оставив пока в стороне разные домыслы о спекуляциях и инсайдерской торговле, можно попробовать представить, что это даст отрасли в целом и заводу в частности. Автоконцерн Renault-Nissan – безусловно, намного более опытный и технологически оснащенный. Приход его на "АвтоВАЗ" в качестве крупнейшего инвестора будет означать реальное перевооружение производственных мощностей. Так как производить свою продукцию на текущем конвейере затруднительно. В планах Renault-Nissan занять и удержать 40% российского авторынка, которому предрекают бурный рост. Более эффективный менеджмент сможет решить проблемы, в частности, с непрофильными активами. Так как завод – стратегический, скорее всего, увеличение пакета до 50%+1, будет производиться под четкими обязательствами не убивать одномоментно всю социальную инфраструктуру, которая сейчас висит на балансе завода. То есть, в теории видится реальная эффективная модернизация производства.
Автопром – отрасль-мультипликатор. Скоро в силу начнут вступать новые правила промсборки, и постепенно будет увеличен уровень локализации. Даже если часть поставщиков (в целом для автопрома) не будет соответствовать требованиям и иностранные инвестиции пойдут в создание новых производителей комплектующих – все равно эта инфраструктура будет развиваться на внутреннем рынке. Что постепенно должно восстанавливать и смежные отрасли – металлургию, химию, и т. д. Получается вполне оправданный симбиоз государства и зарубежного инвестора.
Что же касается миноритарных акционеров, которые не настроены на активные спекуляции бумагами, то для них, как ни странно, подобные перемены в компании могут означать следующее: "АвтоВАЗ"-Nissan может рассматриваться как интересная и перспективная инвестиция в долгосрочном плане. Как Карлос Гон объяснил своим акционерам, почему он покупает за 40,24 то, что на рынке сейчас стоит 33 рубля? Можно перефразировать: почему бы не купить за 33 то, что стоит 40? Доведя пакет до 50%+1, я считаю, иностранцам придется развивать производство, чтобы оправдать свои инвестиции, что в конечном счете подведет фундаментал под бумагу. Риски, конечно, велики, но не более чем при спекуляции этими же акциями сейчас.
Рекомендация: "покупать" на долгосрочную перспективу после коррекции бумаг эмитента.
Максим Лобада, аналитик "Инвесткафе".
- PDF 205 КБ