"Юникредит Секьюритиз" понизила рекомендации по акциям "Комстар-ОТС" до "Держать" в связи с опережающим ростом котировок
17 апреля 2009 года
Мы понижаем рекомендацию по акциям "Комстар-ОТС" до "Держать", так как недавний рост котировок акций компании нивелировал большую часть потенциала роста до прогнозируемой цены. Наша пересмотренная прогнозируемая цена на уровне $4.6 (повышенная на 5% с предыдущего уровня) учитывает новый макроэкономический прогноз, сильные результаты "Комстар-ОТС" по US GAAP за IV квартал 2008 года и повышение безрисковой ставки для России на 75 б.п. до 9.5%.
Мы считаем, что следующим положительным катализатором является вероятная продажа доли компании в акционерном капитале "Связьинвеста", которая, по нашим оценкам, повысит стоимость компании на $2/GDR, при условии продажи по рыночной цене. "Комстар-ОТС" может обменять принадлежащие ему 25%+1 акцию "Связьинвеста" (рыночная стоимость составляет $1 млрд.) на 23% акций МГТС ($192 млн.) и списание кредита Сбербанка на 26 млрд. руб. ($787 млн.). В настоящее время в нашу модель DCF заложена стоимость акций "Связьинвеста" и доли миноритариев МГТС, основанная на их справедливой стоимости ($499 млн. и $887 млн. соответственно), чем и объясняется потенциал увеличения стоимости.
Однако существует риск, что сделка будет отложена до возможного слияния "Комстар-ОТС" и МТС, поскольку приобретение АФК "Система" контрольных пакетов компаний башкирского ТЭК улучшило ситуацию с внутренней ликвидностью АФК, сократив потребность холдинга в денежных средствах. Кроме того, мы считаем, что АФК при данных обстоятельствах может согласиться на более низкую оценку стоимости "Комстар-ОТС", что приведет к сокращению суммы, которую получит холдинг от продажи 51% акций "Комстара" МТС (по нашему мнению – наиболее вероятный сценарий слияния МТС с "Комстар-ОТС"). Это позволит МТС сэкономить денежные средства при обязательном выкупе акций у миноритариев "Комстар-ОТС", которые, возможно, не пожелают продавать свои акции, если цена оферты окажется неприемлемо низкой для них.
Став дочерней компанией МТС, "Комстар-ОТС" может превратиться в центр затрат, приняв на себя низкорентабельное оптовое направление бизнеса (как произошло в случае "Комстар-ОТС" и МГТС). Если МТС изберет данный подход, он будет подразумевать риск для долгосрочных перспектив роста компании и нашей прогнозируемой цены.
- PDF 325 КБ