"Грандис капитал": рекомендации в сегменте МРСК после согласования перехода на RAB-регулирование еще тринадцати филиалов пяти компаний
1 декабря 2010 года
Правление ФСТ согласовало переход на RAB-регулирование еще тринадцати филиалам пяти различных МРСК и утвердило базу капитала по данным филиалам. Согласованные ФСТ цифры еще предстоит утвердить региональным службам по тарифам, однако с высокой вероятностью, они будут утверждены без изменений.
По трем МРСК утверждено 100% iRAB – риск регулятора существенно снизился. В результате вчерашнего решения по трем МРСК – МРСК Урала, МРСК Волги и МРСК Центра и Приволжья, база капитала (iRAB) теперь утверждена по всем филиалам. Это существенно снижает риск регулятора, который является ключевым для этих компаний, и безусловно, является позитивной новостью для указанных трех компаний. Согласно нашей оценке, на текущий момент справедливым уровнем отношения EV/iRAB для российских распредсетевых компаний является 0,8. Для данных компаний этот коэффициент находится в диапазоне 0,46-0,55. Соответственно, акции всех трех компаний имеют хороший upside.
По МРСК Северо-Запада iRAB утвержден лишь по трем из семи филиалов. Несмотря на то, что утвержденный iRAB по "Вологдаэнерго" и "Псковэнерго" оказался на 80% и 154% соответственно, выше предварительных оценок Холдинга МРСК, в целом по МРСК iRAB утвержден пока лишь по трем филиалам из семи. Поэтому, пока мы не рекомендуем покупать акции МРСК Северо-Запада, поскольку предстоящее утверждение iRAB по оставшимся четырем филиалам потенциально может преподнести инвесторам как приятные, так и неприятные сюрпризы.
МРСК Северного Кавказа – лучше ожиданий. Ранее, мы прогнозировали, что в МРСК Северного Кавказа на RAB-регулирование в итоге перейдет лишь один филиал – "Ставропольэнерго". Факт оказался существенно лучше ожиданий – вчера ФСТ утвердила iRAB по пяти филиалам из семи. Мы полагаем, что по Дагестанской и Чеченской сетевым компаниям переход на RAB-регулирование не состоится вообще. Тем не менее, мы обращаем внимание инвесторов на то, что даже без учета капитала "Дагэнерго" и "Чеченэнерго", по EV/iRAB МРСК Северного Кавказа торгуется на уровне 0,39, что экстремально дешево, даже с учетом повышенного риска этой компании по сравнению с другими российскими МРСК.
- PDF 511 КБ